원자재 ETF를 활용한 주식시장에서의 투자자심리와 비합리적 투자자의 행태에 관한 연구

Abstract

본 연구는 Bloomberg가 제공하는 2008년부터 2016년 5월 까지의 국내 원자재 ETF 및 원자재 ETF의 기초자산 자료에 근거하여 국내 주식시장의 투자자심리가 원자재 ETF의 가격에 영향을 미치는지 분석하였다. 현실에서 ETF의 가격오차가 투자자들의 행태에 따라 발생하는지 혹은 불완전한 복제로 인해 발생하는지 확인할 수 없다는 점 에서, 트래킹에러를 가격오차로 인해 발생하는 부분과 복제가 불완전해 발생하는 부분 으로 구분하여 분석했다. 투자자심리지수는 Baker and Wugler 등에서 활용한 방법론 을 활용하여 도출하였으며 통제변수로는 RMRF, Amihuld illiquidity, 회전율, 로그를 취한 ETF 시가총액을 선정하여 패널회귀분석을 통해 실증 분석하였다. 분석결과, 첫째, 투자자심리는 가격오차로 발생하는 트래킹에러에 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 복제가 불완전해 나타나는 트래킹에러와는 유의미한 영향 이 없었다. 둘째, 비합리적 투자자의 매매는 가격오차로 발생하는 트래킹에러와 양(+) 의 관계를 보임이 확인되었다. 셋째, 복제가 불완전하여 발생하는 트래킹에러 또한 ETF 회전율과 양(+)의 관계가 있음이 드러났다. 본 연구는 비합리적 투자자들의 심리변화가 원자재 ETF의 가격오차를 증폭시켜 ETF의 본질적 가치에서 멀어지게 한다는 점을 확인함으로써 행동재무학적 요인을 가 지고 ETF의 가격오차를 설명했다고 할 수 있다. 이를 통해, 투자자심리지수가 현실에 서는 어떻게 사용될 수 있는지, 그 효용성은 어떠한지에 대해서 유용한 시사점을 제공 할 수 있을 것으로 기대된다. Based on the commodity ETF data by Bloomberg from 2008 to May 2016 provided by Bloomberg, this study analyzes whether the investor sentiment in Korean stock market affects the prices of commodity ETF. To discriminate the pricing errors due to investors' behavior from imperfect replication, we divided the tracking errors into 'the mispricing part' and 'the imperfect replication part'. The summary of analyses are as follows. First, the investor sentiment has negative influence on the tracking errors from mispricing and has no significant effect on the ones due to imperfect replication. Second, trading by irrational investors is positively related with the tracking errors from mispricing. Third, the tracking errors caused by imperfect replication are positively related to the ETF turnover rate. This study empirically confirms that the sentimental change of irrational investors amplifies mispricing of commodity ETFs, distorting their prices from the fundamental values. The results may provide useful implications on application of the investor sentiment in reality.