외국인투자자의 투자기간과 기업의 투자-현금흐름 민감도

Abstract

본 연구는 국내 주식시장의 상당한 지분을 보유하고 있는 외국인투자자가 국내 기업의 내부자금 변화에 대한 투자지출 변화(이하, ‘투자-현금흐름 민감도’라고 함)에 미치는 영향을 분석하고자 한다. 특히 외국인투자자의 투자기간을 고려함으로써 장단기 외국인투자자가 국내 기업의 투자-현금흐름 민감도에 미치는 영향이 상이함을 보여주었다는데 연구의 차별성 및 의의가 있다. 실증분석결과 첫째, 국내 기업의 투자지출은 내부자금과 유의한 정(+)의 관계를 가지는 것으로 나타났다. 이는 정보비대칭과 대리인문제하에서 기업의 투자의사결정은 내부자금 변화

에 민감하다는 것을 의미한다. 둘째, 국내 기업의 투자-현금흐름 민감도에 외국인투자자의 영향력을 고려함에 있어 그들의 보유지분율만을 고려하였을 때에는 일관된 유의성이 발견되지 않았다. 그러나 외국인투자자의 투자기간을 함께 고려하여 장기 외국인투자자가 존재하는 경우에는 기업의 투자-현금흐름 민감도가 유의적으로 감소되는 것을 발견하였다. 이러한 결과는 외국인투자자의 모니터링 역할이 그들의 투자기간에 따라 상이하며 장기 외국인투자자만이 기업의 정보비대칭 감소와 대리인문제 완화에 긍정적인 역할을 수행하여 기업으로 하여금 투자를 위한 내부자금 의존도를 낮추고 외부자금의 가용성을 증가시킨다고 해석된다. 셋째, 외국인투자자의 보유지분율을 5% 이상인 경우로 한정하거나, 통제변수를 추가로 고려하더라도 일관된 결과를 발견하였다. 이는 외국인투자자가 국내 기업의 투자-현금흐름 민감도에 미치는 영향력의 동인이 그들의 피상적인 보유지분율이 아니라 투자기간임을 의미하며, 보유지분율만으로 외국인투자자의 모니터링 역할을 주장한 국내 선행연구는 한계가 있음을 보여준다.

핵심 단어 : 외국인투자자, 투자-현금흐름 민감도, 투자기간, 거래회전율, 모니터링