기업이익의 불투명성과 미래이익에 대한 주가정보성

Abstract

본 연구에서는 기업이익의 불투명성(재무보고의 불투명성)과 미래이익에 대한 주가정보성을 분석하였다. 투자자들은 회계정보를 활용하여 기업의 미래이익을 예측하고, 이러한 미래이익 정보는 현재 주가에 반영이 된다(Collins et al. 1994; Tucker and Zarowin 2006). 기업의 미래이익을 예측하는 데에 불투명성에 차이가 있다면 그 기업의 미래이익에 대한 주가 정보성에도 차이가 나타날 것이다. 따라서 본 연구에서는 기업의 불투명성이 높은 기업들이 다른 기업들보다 미래이익에 대한 주가 정보성이 낮을 것으로 예상하였다. 실증분석은 2003년부터 2016년까지 유가증권시장 및 코스닥시장의 12월 결산 비금융 상장법인들을 대상으로 수행되었다. 실증분석 결과, 불투명성이 높을수록 미래이익에 대한 주가 정보성이 낮은 것으로 나타났다. 추가적으로 개별기업 특성을 통제한 후에도 기업의 불투명성이 높을수록 미래이익에 관한 주가정보성은 낮은 것으로 나타났다. 또한, 선행연구에서 사용되는 여러가지 불투명성 측정치를 사용하여도 일관된 결과를 확인할 수 있었다. 이러한 결과는 투자자들은 불투명성이 높은 기업은 미래 전망을 제대로 인식할 수 없음에 따라 미래이익에 대한 합리적인 기대치를 형성하지 못하고 있음을 의미한다. 본 연구의 결과는 기업의 불투명성 정도에 따라 당기의 비기대이익뿐만 아니라 미래기대이익의 변화가 당기 주가수익률에 미치는 영향을 미치고 있음을 제시하였다는 점에서 본 연구의 공헌점이 있다.;In this study, we investigate the effect of corporate earnings opacity on stock price informativeness about future earnings. According to previous studies, more value-relevant accounting information reduces uncertainty in forecasting future earnings and as a result, more future earnings-related information is reflected in the current stock price (Collins et al. 1994; Tucker and Zarowin 2006). That means that more value-relevant accounting information induces higher future earnings response coefficient (FERC). Based on this, we expect that firms with less transparent earnings suffer lower FERC than others. This paper empirically analyzes the effect of corporate earnings opacity on FERC of the non-financial Korean companies listed on KOSPI and KOSDAQ market between 2003 and 2016. As we posit, our empirical results show that there exists a significantly negative relation between corporate earnings opacity and stock price informativeness about future earnings. As additional robust tests, we control for firm characteristics and adopt a variety of opacity measures. The results remain intact. Our results indicate that investors are not forming reasonable expectations for future earnings as highly opaque earnings do not provide relevant information regarding future earnings. These findings provide important implications of corporate earnings opacity to several interested parties such as researchers and practitioners.