Do Some Bitcoin Exchanges Lead the Others? An Empirical Analysis

Abstract

Bitcoin is traded in many different exchanges across the world, with varying degrees of trading volume and market liquidity. If so, traded prices of some exchanges may be more efficient than others. This study empirically analyzes whether the prices of some Bitcoin exchanges lead those of others. Using the return data for nine Bitcoin exchanges at one-minute frequency, we find that Binance leads the other eight exchanges. We further explore whether there are differences in the lead-lag relationship depending on the time of the day. We find that the relationship weakens during the hours of Korean stock market trading. Also, we find that the relationship stronger when the volatility of Bitcoin is high.| 비트코인은 전 세계의 다양한 거래소에서 거래되며 거래소 별 비트코인의 거래량과 시장 유동성은 다양하게 나타난다. 따라서 일부 거래소의 거래 가격이 다른 거래소보다 더 효율적일 수 있다. 해당 연구는 일부 비트코인 ​​거래소의 가격이 다른 거래소의 가격을 앞서는지 실증적으로 분석하였다. 분석 결과 바이낸스가 다른 8개의 거래소를 주도하는 것을 발견하였다. 분석에는 1분 간격으로 9개의 비트코인 거래소에 대한 수익률 데이터를 사용하였다. 우리는 나아가 일중 시간에 따른 선도-지연 관계에 차이가 있는지 더 조사였다. 선도-지연관계는 한국 주식 시장의 거래 시간 동안 약해지는 것으로 나타났으며, 또한 비트코인의 변동성이 높을수록 그 관계가 더 강하게 나타났다.