독립자산운용사와 그룹소속자산운용사간 운용성과 비교분석

Abstract

고객이 위탁한 자산을 펀드를 통해 투자자의 이익을 위해 전문적으로 운용하는 자산운용사라 할지라도 업무영역 및 자산운용에 대한 독립성 여부에 따라 운용행태나 운용성과에 차이가 존재할 수 있다. 그룹에 소속된 자산운용사는 자사기준 최적투자포트폴리오를 구성하는 대신 그룹전체 최적포트폴리오의 일부를 담당해야할 가능성이 있다. 또한 시너지효과 등 긍정적 그룹소속효과와 더불어 이해상충과 대리비용 등 부정적 그룹소속효과에도 노출된다. 그리고 이러한 그룹소속효과는 자산운용사가 소속된 그룹의 특성에 따라 달라질 가능성이 높다. 아무래도 자산운용업의 업무특성상 제조업기반의 산업그룹소속자산운용사보다 금융그룹소속자산운용사가 그룹소속에 따른 긍정적 효과에 노출될 가능성이 높고, 같은 금융그룹소속이라 할지라도 상대적으로 그룹내 은행비중이 절대적으로 높아 대부분 은행위주의 업무행태나 성과지향의 특성을 가진 은행중심금융그룹소속자산운용사가 비은행계열금융그룹소속자산운용사보다 그룹소속에 따른 부정적 효과가 클 것으로 예상된다. 실증분석 결과, 그룹소속 또는 독립자산운용사 여부에 따른 성과차이는 일관되거나 유의하지 않았으나, 그룹소속인 경우 금융그룹소속의 자산운용사가, 그리고 금융그룹소속인 경우 비은행중심금융그룹소속의 자산운용사의 성과가 그렇지 않은 경우에 비해 일관되게 유의적으로 높게 나타났다. 이는 국내자산운용사의 운용행태나 운용성과가 그룹소속여부에 따라 그리고 소속된 그룹의 특성에 따라 차이가 있음을 증거한다. We examine whether the fund management behavior and its performance of the business group affiliated asset management company are different from those of the independent asset management company in Korea. Although in-house asset management company can enjoy the benevolent influence from synergy effect, economy of scale and scope, it may suffer from agency cost, conflict of interest and sub-optimal portfolio. We found that the difference in performance between group-affiliated and independent asset management company is not consistent and significant, which implies that the positive in-house effect is offset by the same amount of its negative effect. However we also found that the performance of the asset management company affiliated financial conglomerate is better than that of Chaebul-affiliated one. Further empirical evidences show that among companies affiliated with financial conglomerate, the asset management company in non-BHC did better than BHC-affiliated one. Our empirical results imply that the performance of the asset management company in Korea is affected by the in-house effect and the various characteristics of the affiliated group.