투자자 심리 지수와 한국 유가증권시장 이상현상

Abstract

본 연구는 2009년 1월부터 2018년 12월까지 한국 주식시장에 상장된 개별 기업을 대상으로 시장 이상현상으로 발생하는 초과수익률과 Baker and Wurgler(2006)에 의해 구성된 투자심리지수 간의 관련성을 검증한다. 투자심리지수는 설명력이 높은 공통요인을 추출해 새로운 변수를 구성하는 주성분분석을 통해 회귀 모형을 만들었으며, 시장 이상현상은 모든 이상현상에 대해 내림차순으로 정렬하여 10분위로 나누고, 이상현상의 선행연구에 따라 High performance는 매수(Long), Low performance는 매도(Short)하여 포트폴리오를 구성하고 동일가중으로 월 평균 수익률을 추출하여 매수-매도 전략을 통해 초과수익률을 도출하였다. 연구 결과 한국 주식시장에는 시장 이상현상으로 인한 양의 초과수익이 존재하나 통계적으로 유의하지 않게 나타났으나, 총 수익성 프리미엄에서 매수-매도 전략으로 인해 발생한 양의 초과수익률은 통계적으로 유의한 의미를 가짐을 확인하였다. 총 수익성 프리미엄에서 발생한 이 현상은 FF3모형으로 Benchmark 위험조정 하였을 때 도출된 Alpha값에서도 유의미하게 나타났다. 그리고 시장 이상현상과 투자 심리지수와의 관련성은 다소 미약하게 나타났으나, 투자심리는 매수 포트폴리오보다 매도 포트폴리오에 더 큰 영향을 준다는 결과를 확인하였고, 이는 차익거래의 제약으로 인해 낙관적인 투자 심리지만 투자 기회를 얻지 못하여 생기는 결과라고 생각할 수 있다. 또한 투자심리가 비관적일 때 다음 달 Short portfolio 초과수익은 증가하는 결과를 보아 비관적인 투자심리가 주식의 과소 평가를 불러 일으켜 이 후 주식가치가 다시 본질 가치로 회귀하는 경향이 나타나는 것임을 확인할 수 있었다. 본 연구는 행동재무학적 관점에서 한국 주식시장에서 효율적 시장 가설로는 설명할 수 없는 이상현상이 존재함을 밝히고 미국 시장과 비교하였을 때 한국 시장에서의 투자자의 집단행동과, 차익거래 제약에서 비롯된 고유변동성 이상현상을 밝히려고 했다는 점에 의의가 있다. 그리고 비합리적인 투자자의 심리지수가 이상현상에 미치는 영향을 분석하고, 추가적으로 이상현상으로 인해 발생하는 수익률을 예측함으로써 개별 기업의 미래 주가를 예측할 수 있게 함에 있어 공헌이 있다.