한국벤처캐피탈펀드의 수익률과 위험측정

Abstract

본 연구에서는 벤처캐피탈펀드의 현금흐름 데이터를 이용하여 벤처캐피탈 투자의 기대수익률과 위험 그리고 상장주식과의 상관관계를 추정하였다. 기존 Chen et al. (2002)의 단일지수모형을 확장하여 다중지수모형으로의 추정을 시도하였다. 단일지수모형은 벤처캐피탈펀드의 수익률이 한 개의 시장에 의해 움직임을 가정하지만, 다중지수모형은 벤처캐피탈펀드의 수익률이 시장 외의 요인에 의해서도 영향을 받음을 가정한다. 본 연구에서는 벤처산업에 대한 벤치마크 시장을 벤처산업과 가장 연관이 있는 코스닥 시장으로 설정하였다. 단일지수모형의 추정 시에는 코스닥시장 외에 7개의 후보 시장으로도 분석을 시도하여 벤처산업과 연관이 있는 또 다른 요인을 찾고자 시도하였다. 다중지수모형에서는 코스닥시장 외에 벤처시장과 연관이 있는 요인으로 해외시장, 실물경기, 부동산시장, 소형주로 설정하여, 코스닥시장과 함께 움직이지 않는 벤처캐피탈펀드 수익률 부분을 설명 하였다. 데이터는 ‘87년부터 ‘08년까지 결성되고 해산된 386개의 벤처캐피탈펀드를 대상으로 하였으며, 실증분석 시 일정한 기준으로 데이터를 정제 후 활용하였다. 코스닥시장을 벤치마크로 하여, 단일지수모형으로 추정한 한국의 벤처캐피탈펀드의 기대수익률과 위험은 각각15.2%, 47.6% 이며, 코스닥시장과 함께 벤처시장을 설명하는 요인으로 부동산시장을 설정하여 다중지수모형으로 추정한 기대수익률과 위험은 각각 18.11%, 48.74%이다. 추가적으로 벤처캐피탈펀드의 수익률, 위험 추정과 함께 벤처캐피탈 투자가 포트폴리오의 효율적인 대체자산군이 될 수 있는지에 대해 분석하였다. 마코비츠의 평균-분산 모형을 이용하여 분석한 결과, 벤처캐피탈 펀드를 포함한 포트폴리오가 기존 벤처캐피탈펀드를 포함하지 않은 포트폴리오 보다 더 효율적인 투자기회를 갖는 것으로 나타났다.