The Evolution of Housing-Macro Nexus in Time-Frequency Space: The Case of Korea

Abstract

As well noted during the recent global financial crisis, the interdependence between housing markets and the macroeconomy has become increasingly important. Unfortunately, most studies on housing market fluctuations and macro-housing nexus are conducted in the time domain and often fail to incorporate critical time-varying features observed in data. In this paper, we use wavelet analysis to identify important changing time-frequency properties of housing price dynamics in Korea and their dynamic relationships with other variables. We find that: (i) both the volatility and the length of housing price cycles have recently decreased; (ii) however, housing price fluctuations are, by and large, loosely associated with housing fundamentals, and their coherencies are found only at low frequencies, with such patterns disappearing in recent times; and (iii) instead, several housing price booms are associated with the increase in liquidity measures at high frequencies, whose specific features are time-varying as well.

최근의 글로벌 금융 위기의 사례에서 잘 나타났듯이, 거시 경제와 주택 시장의 상호 연관성은 점차 중요해지고 있다. 하지만, 주택시장과 관련된 대부분의 실증 연구는 시계열 공간(time-domain)상에 국한되어 있으며, 데이터에 나타나는 여러 시변적(time-varying) 속성을 간과한 측면이 있다. 이 논문은 웨이블렛(wavelet) 분석을 한국의 주택 가격 데이터에 적용하여 거시 경제와 주택 시장의 상호 연관성이 시간-빈도 공간(time-frequency domain)상에서 어떻게 변화해 왔는 지 분석하였다. 주요 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 주택 가격의 사이클은 길이와 변동성이 모두 감소한 것으로 나타났다. 둘째, 주택 가격의 변동은 주요 거시 변수 등 주택 가격의 주요 펀더멘탈과는 연관성이 약한 것으로 나타났다. 셋째, 대부분의 주택 시장 호황은 고빈도상에서 단기 유동성과 밀접한 관련이 있는 것으로 나타났다.