한국 상장기업의 자본구조에 관한 재고찰: 상충관계이론 VS. 자본조달순위이론

Abstract

본 연구에서는 목표부채비율, 부채수용력, 정보비대칭, 대리인문제, 그리고 성장기회를 고려하여한국 상장기업의 자본구조 결정요인에 대하여 분석한다. 특히 기업이 목표부채보다 더 많은 부채를발행한 경우와 그렇지 않은 경우로 구분하여 기업의 자본구조가 상충관계이론을 따르는지 또는자본조달순위이론을 따르는지에 대하여 분석한다. 분석결과, 기업이 목표부채보다 낮은 부채를이용하고 있는 경우에는 부채발행을 증가시키는 것으로 나타나 두 이론을 동시에 지지하는 결과를보였다. 그러나, 기업이 목표부채보다 더 많은 부채를 발행한 경우에는 부채수용력이 충분한 기업들은 부채발행을 더 증가시킨다는 자본조달순위이론을 따르는 것으로 나타났으며, 부채수용력이충분하지 않은 기업들은 부채를 감소시키는 것으로 나타나 상충관계이론을 지지하였다. 즉, 한국상장기업의 자본구조는 특정한 하나의 이론을 따르는 것이 아니라, 기업의 목표부채비율과 실제부채비율의 차이 및 부채수용력에 따라 각기 다른 이론을 지지하는 것으로 해석된다. 다음으로정보비대칭, 대리인문제, 그리고 성장기회가 자본구조 결정의 주된 요인인지에 대하여 분석한 결과,이들의 통계적 유의성이 별로 높지 않는 것으로 나타나 국내 상장기업들의 자본구조는 정보비대칭 및 대리인문제 등에 의해 결정되기보다는 목표부채비율 및 부채수용력에 따라 결정되는것으로 나타났다.;This paper examines whether the static trade-off theory or the pecking-order theoryprevails in capital structure decisions when taking into account a firm’s current debt ratio,debt capacity, information asymmetry, agency problem, and growth opportunities. Inparticular, we investigate the determinants of capital structure focusing on the situationwhere a firm’s current debt ratio is above its target debt ratio but below the debt capacity. We find that both the static trade-off theory and pecking order theory seem to performvery well if the leverage ratio exceeds the estimated target of the company. However, theresults are changed when a firm’s debt ratio is currently above its target debt ratio. Ifa firm’s current debt ratio is above its target ratio and above the debt capacity, the resultis in line with the predictions of the pecking order theory. On the other hand, if the leverageratio is above its target ratio but below the debt capacity, we support the static trade-offtheory. Finally, we examine whether information asymmetry, agency problem, and growthopportunity account for a firm’s debt-equity decisions. Our empirical results do not showthe significance of these variables. It suggests that the current debt ratio, the estimatedtarget debt ratio, and debt capacity may play a important role in explaining capitalstructure decision.