중소기업의 자본조달 형태에 관한 연구: 자본조달 순위이론을 중심으로

Abstract

.본 연구에서는 국내기업을 대기업 및 중소기업으로 구분하여 각각의 경우 자본조달행위가 어떻게 달라지는지를 살펴보고자 한다. 특히 정보비대칭이 큰 중소기업에 비해 대기업이 오히려 자본조달순위이론을 더 잘 따른다는 자본조달순위이론의 규모별 이례현상이 국내기 업에서도 나타나고 있는지를 분석하고자 한다. 한편 기존문헌에서 자본조달순위 현상을 만들어내는 주요 결정요인으로 언급된 부채수용력，정보비대칭，그리고 대리인비용을 각각 고려하여，각각의 요인이 존재할 때 각 기업의 자본조달행태가 어떻게 달라지는지를 중소기업을 중심으로 살펴 보고자 한다.

분석결과，국내 기업에서도 자본조달순위이론의 규모별 이례현상이 존재하는 것으로 확인 되어，중소기 업의 자본조달행위는 대기 업에 비해 자본조달순위이론을 잘 따르지 않는 것으로 나타 났다. 또한 정보비대칭과 대리인비용이 자본조달순위의 주된 발생요인인지에 대하여 대기업과 중소기업을 구분하여 분석한 결과，대기업과 중소기업 모두 정보비대칭이 자본조달순위이론에 미치는 영향력은 거의 없는 것으로 나타났다. 한편 대리인비용의 경우，중소기업 그룹보다 대기업 그룹에서 대리인비용이 자본조달순위이론에 미치는 영향이 더 약한 것으로 나타났다. 반면 부채 수용력은 기업규모와 관계없이 모든 경우에서 자본조달순위이론을 결정하는 매우 중요한 요인 임을확인하였으며，이는 기존문헌의 결과와 일맥상통한 결과이다. 또한부채수용력은중소기 업에 비해 대기업의 자본조달행위가 더 자본조달순위이론을 잘 따른다는 규모별 이례현상을 설명할 수 있는데，기업의 규모가 작고 담보력 및 신용력이 부족한 중소기업은 대기업에 비하여 부채 수용력이 부족하므로 자본조달순위이론에 따라 자본조달을 하고자 하여도 부채수용력이 제약 요인으로 작용할 수 있기 때문이다.;In this study, we examine the capital structure of small and medium sized enterprises (SMEs) in comparison with the large enterprises(LEs). From a pecking order perspec­ tive, the size anomaly is counterintuitive as small firms have the highest potential for asymmetric information, which is the actual driver of the pecking order. Based on this conjecture, we investigate the existence of the size anomaly in Korean market. This pa­ per examines whether SMEs behave in accordance with the pecking order theory or not prevails in capital structure decisions when taking into account debt capacity, informa­ tion asymmetry, agency cost.

The results show that the pecking order theory do not hold for SMEs in Korean mar­ ket even though SMEs have higher degree of information asymmetry than LEs. We also examine whether information asymmetry and agency costs are main causes of pecking order phenomenon. Our empirical results do not show the significance of these varia­ bles. However, debt capacity may play a important role in explaining capital structure decision as well as size anomaly. The debt capacity appears to be the largest obstacle to financing activities of SME, although they have incentives to follow pecking order in their financing decisions. It is because the SMEs have relatively lower credit rating and collateral capacity than LEs do.