최대주주지분율과 주가동조성

Abstract

본 연구에서는 우리나라 상장기업을 대상으로 최대주주지분율이 정보 투명성에 미치는 영향을 분석하고 있다. 기존 문헌에 따르면, 지배주주의 효용은 보유지분에서 발생하는 금전적 가치와 사적이익추구(pursuit of private benefits)로부터 얻을 수 있는 금전적 및 비금전적 혜택의 합에 의해 결정된다. 기업가치 극대화와 사적이익추구라는 상반된 유인이 최대주주의 지분율 정도에 따라 달라진다면, 최대주주의 지분율 수준에 따라 정보의 투명성 정도가 달라질 수 있다. 이에 따라 본 논문에서는 최대주주지분율과 정보 투명성 수준을 측정하는 주가 동조성 간 비선형 관계가 있는지에 대하여 분석한다. 분석결과, 최대주주지분율이 일정 수준 미만인 경우에는 최대주주지분율이 높아짐에 따라 주가 동조성이 증가하는 것으로 나타난 반면, 최대주주지분율이 일정 수준 이상인 경우에는 주가 동조성이 하락하는 비선형 관계가 있는 것으로 나타났다. 이는 최대주주의 지분율이 상대적으로 낮을 때는 지분에서 얻는 가치에 비해 사적이익 추구의 효용이 더 크기 때문에 개별기업정보를 숨기고자 하는 것으로 해석된다. 반대로 최대주주지분율이 높은 경우에는 사익추구보다 자신들의 지분가치 증대를 통한 후생극대화를 더 선호할 수 있으며, 이러한 유인에 따라 개별기업정보를 더욱 적극적으로 공개하는 것으로 해석된다. This study analyzes the impact of the ownership of the largest shareholders on information transparency. According to the existing literature, the wealth of the largest shareholder is determined by the sum of the monetary value arising from the stock holdings and the monetary and non-monetary value that can be obtained from the pursuit of private benefits. If the contradicting incentives of maximizing corporate value and pursuing private profits depend on the degree of the largest shareholder’s ownership, the level of information transparency can also change according to the level of ownership. Accordingly, in this paper, we analyze whether there is a nonlinear relation between the largest shareholder's ownership and the stock price synchronicity which measures the level of information transparency. If the ownership of the largest shareholders is below a certain level, the stock price synchronicity increases depending on the ownership of the largest shareholders. On the other hand, when the ownership of the largest shareholders exceeds a certain level, the stock price synchronicity decreases according to the ownership of the largest shareholders. This is interpreted as trying to hide firm-specific information because the utility of pursuing private profits is greater than the value obtained from the stock holdings when the ownership of the largest shareholders is relatively low. Conversely, if the largest shareholder's ownership is high, they may prefer maximizing welfare through increasing the value of equity capital rather than pursuing private interests, and it is interpreted as more actively disclosing firm-specific information according to these incentives.