주식 리스크 프리미엄의 금리 변화에 대한 민감도 연구

Abstract

국문 요지 본 연구는 통화정책의 수단중 하나인 기준금리 조정이 발생 하였을 때의 우리나라의 주식시장이 어떻게 변화하는 지를 확인하는데 목적이 있다. 분석 방법은 Fama-MacBeth의 2단계 분석 모형을 이용하여 금리에 대한 민감도를 분석하는 것이다. 분석에 활용된 리스크 요인은 총 3 가지로 금리 변화율과 텀(Term) 프리미엄, 디폴트(Default) 프미리엄 들을 분석하였다. 연구의 분석 기간으로는 2000년 1월부터 2016년 6월까지로 총 198개월의 기간을 분석하였다. 이 분석 기간 동안 총 36번의 금리 조정이 있었으며 그 중 인상 15번, 인하 21번의 금리결정이 이루어 졌다. 이것을 바탕으로 총 3개의 변수들을 통해 실증분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 금리 변화율을 이용하여 분석한 결과 단기기간에서 기준금리가 변함에 따라 상승-하락과 관계없이 유의한 양(+)의 영향이 분석되었고 중⋅장기기간에는 상승-하락에서 리스크의 유의한 값을 보임을 나타냈다. 또한, 중⋅장기기간에서는 사건이 일어난 후에 유의한 값을 보였다. 둘째, 텀 프리미엄을 이용하여 확인한 민감도는 단기기간에서 사건이 일어난 시점 이후 상승-하락과 관계없이 유의한 음(-)의 영향이 분석되었고 중⋅장기기간에서는 사건이 일어나기 전에 상승-하락에서 양(+)의 값으로 유의한 영향을 미침을 확인 했다. 단기기간에서 유의한 음(-)의 값이 나타난 이유는 기준금리가 변경될 때에 단기금리의 영향으로 나타난 것으로 해석할 수 있으며 중⋅장기기간에 유의한 양(+)의 값이 나타난 것은 장기금리를 가지고 있음으로써 가지게 되는 리스크가 크기 때문이라 해석할 수 있겠다. 셋째, 디폴트 프리미엄을 통해 분석한 민감도는 기간에 관계없이 상승-하락의 결과값이 양(+)의 값을 나타냈으나 사건시점 전보다 후에서 보다 큰 유의미한 값을 나타냄을 확인 할 수 있었다. 이는 신용등급이 좋지 않은 기업들의 회사채가 신용등급이 좋은 기업들의 회사채보다 더 크게 리스크에 반응함을 나타낸다고 볼 수 있겠다. 따라서, 본 연구의 결과는 기준금리의 변동은 상승/하락과 관계없이 단기적으로 주식시장에 영향을 미치며 중⋅장기로 갈수록 상승 또는 하락에 따라서 움직이는 변화폭이 달라지는 것을 확인 하였다.