현금배당과 자사주매입의 선택에 관한 연구: 현금흐름의 지속성을 중심으로

Abstract

주주에게 이익을 환원하는 지급정책으로 현금배당과 더불어 자사주매입을 고려할 수 있는데, Jagannathan, Stephens, and Weisbach (2000)은 지속적인 현금흐름이 증가할수록 현금배당을 선호하고, 일시적인 현금흐름이 증가할수록 자사주매입을 선호한다고 주장하였다. 본 연구는 국내 상장기업들을 대상으로 현금흐름의 지속성이 현금배당과 자사주매입의 선택에 미치는 영향을 분석하고자 한다. 이를 위해 개별기업별로 베버리지-넬슨 방법을 사용하여 현금흐름(CF)을 지속적인 현금흐름(CFPERM)과 일시적인 현금흐름(CFTEMP)으로 분해하였고 이들이 지급수단의 선택확률에 미치는 영향을 검증하고 있다. 실증분석 결과, 지속적인 현금흐름이 증가할수록 현금배당증가 확률이 유의적으로 증가하였고 일시적인 현금흐름이 증가할수록 자사주매입 확률이 유의적으로 증가하였다. 그리고 국내 기업들은 현금배당증가를 수반하는 자사주매입을 상대적으로 선호하였는데, 이 경우 지속적인 현금흐름은 자사주매입에 영향을 주지 못하였고 일시적인 현금흐름만이 자사주매입 확률을 증가시키는 것으로 나타났다. 이러한 실증결과는 국내 기업들이 현금흐름의 지속성을 고려하여 현금배당과 자사주매입을 선택하는 경향이 있으며, 지속적인 현금흐름은 현금배당을 증가시키고 일시적인 현금흐름은 자사주매입과 관련되어 주주에게 이익을 환원한다고 해석된다. Firms can use dividends and/or share repurchases to distribute cash to shareholders. Jagannathan, Stephens, and Weisbach (2000) argue that managers tend to use dividends to pay out permanent cash flows and repurchases to pay out temporary cash flows. This paper examines Korean firms` decisions on their choices between paying out cash flows in the form of dividends or share repurchases. We focus on the permanence of cash flows. To complete this analysis, we decompose cash flows into a transitory component and a permanent one of each firm, employing the approach of Beveridge and Nelson (1981). We find that higher permanent cash flows increase the probability of a dividend increase, while higher temporary cash flows increase the probability of repurchases. And Korean firms tend to choose both dividend change and repurchases when temporary cash flows increase, rather than to choose only repurchases without dividend change. These empirical results show that Korean firms take into consideration of permanence of cash flows in the choice of their payout methods.