한국 기업의 자본조달과 마켓타이밍에 관한 연구: 지배주주 지분율을 중심으로

Abstract

본 연구에서는 국내 상장기업들을 대상으로 기업의 자본구조가 마켓타이밍이론을 따르는지에대해 지배주주의 지분율을 중심으로 살펴본다. 즉 주식발행 시 지배주주의 지분율이 증가 및 유지하는 경우와 감소하는 경우로 구분하여 분석한다. 분석결과, 주식발행 시 지배주주가 증자에 참여하지 않는 경우에는 주가가 고평가되어 있을 때 주식발행을 한다는 마켓타이밍이론을 지지하는것으로 나타난 반면, 지배주주가 증자에 참여하는 경우에는 마켓타이밍이론을 지지하지 않는 것으로나타났다. 즉 지배주주는 자신의 이해와 상황에 따라 주식발행의 마켓타이밍을 선택하는 것으로나타났는데, 이는 지배주주들의 기회주의적 행위로 해석될 수 있다. 다음으로 정보비대칭과 투자자의 비합리성을 고려한 결과, 정보비대칭과 투자자의 비합리성이 존재할 경우 주가가 과대평가되어 있을 때 주식을 발행하는 지배주주의 마켓타이밍 행위가 더욱 두드러지는 것으로 나타났다. 한편 기업지배구조를 고려하여 지배주주의 마켓타이밍 행위를 분석한 결과, 기업지배구조가 취약한경우에만 지배주주의 기회주의적 자본조달행위가 존재하는 것으로 나타났다. This paper examines market timing in equity issuance of the listed companies controlled by large shareholders in Korea between 1993 and 2011. The controlling shareholders have incentives to issue the shares when the stock price is overvalued, since the overall value of the controlling shareholders increases. However, this argument is particularly true in cases of equity issuance with dilution of the controlling shareholder. In this paper, we examine return predictability after equity issuance based on the ownership of the controlling shareholders. We find that returns following issuances are poor, which supports market timing theory, only when the controlling shareholder`s stake is reduced. We argue that it is another form of opportunistic behavior by controlling shareholders in Korea. In addition, we find an increase of market timing behavior of the controlling shareholders when the firm has severe information asymmetry and there is the irrationality of investors. Finally, taking into account the corporate governance, we also find an increase of opportunistic behavior of the controlling shareholders when the firm has weak corporate governance.