한국주식시장 내에서 환위험을 고려한 분산투자 효과 측정

Abstract

본 연구는 우리나라 주식 시장에서 환위험을 반영하는 분산투자의 효과를 고찰한다. 우리나라의 투자자들이 해외자산에 투자를 고려하였을 때, 환위험에 대한 분산투자 효과를 효율적 투자선(efficient frontier)을 통하여 분석하였다. 우리나라의 해외자산투자자들은 분산투자를 통해 위험을 분산시키고자 하지만 환위험에 노출 될 우려가 있다. 따라서 우리나라에 영향을 줄 수 있는 6개 국가(미국, 일본, 독일, 영국, 중국, 홍콩)를 선정하여 환위험을 고려하여 헤지(hedge)하였을 경우와 헤지를 하지 않은 경우의 효율적 투자선을 전체기간, 기간별로 나누어 비교하는 분석을 실시하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 2005년～20013년까지 전체기간 분석을 실시한 결과, 환헤지를 따로 하지 않는 것이 평균적으로 우월한 성과를 가져왔다. 주가지수와 환 사이에 음(-)의 상관관계로 인하여 환헤지의 효과를 얻는 것으로 나타났다. 둘째, 기간별로 나누어 분석한 결과, 기간별․분석방법별로 상이한 결과를 나타냈지만, 공통적으로 글로벌 금융위기를 전․후로 하여 공통된 양상을 나타냈다. 즉, 2008년 금융위기 전에는 헤지를 하는 것이 유리한 투자였지만, 이후에는 헤지를 하지 않는 것이 유리한 투자였다. rolling window의 크기를 다르게 (4 (1달), 8 (2달)) 하여도 같은 결가 나타났지만 고려하는 기간이 길어질수록 간격이 줄어들었다. 마지막으로 과거와 현재 우리나라의 효율적 투자선을 비교한 결과, 우리나라 자산만으로 이루어진 효율적 투자선이 과거(2005년)에 비해 현재(2013년), 글로벌 자산으로 이루어진 효율적 투자선과의 간격이 줄어든 것을 확인할 수 있었다. 즉, 과거에 비해 현재에는 글로벌 분산투자의 편익이 줄어들었다. 본 연구결과를 이용한다면, 해외자산에 투자를 고려하는 우리나라의 투자자들이 어떤 식으로 환위험을 이용하여 해외투자를 실시해야하는지 알 수 있다. 즉, 연구결과에 따르면, 우리나라의 투자자들은 주식시장의 상황에 따라서 환헤지의 여부를 결정해야한다. 만약 주식시장의 상황이 낙관적이지 못하다면 환헤지를 하는 것이 유리할 것이지만, 주식시장의 상황이 낙관적이라면 환헤지를 실시하지 않는 것이 유리할 것이기 때문이다. 따라서 우리나라의 해외 투자자는 환헤지를 실시하기 전, 주식시장의 상황을 확인하여 환헤지의 여부를 결정하는 것이 투자를 하는데 있어 이익을 가져다줄 것으로 확인된다. How to hedge global asset allocation has been an important topic. The Korean investors have increased global investment significantly and rapidly. Majority of the Korean retail investors‘hedge’ their global portfolio from exchange rate fluctuations by default. However, there have been debate whether such practice expands or narrows the investment opportunity set of the retail investors. We investigate how currency hedging affects the performance of global asset allocation from the perspective of Korean investors. We analyze efficient frontiers on the exhaustive combinations of global asset allocation and hedging. In addition, we perform the two kinds of analysis: all period analysis and rolling analysis. We analyze stock indexes, risk-free rates and exchange rate for six countries. The countries are USA, Japan, Germany, UK, China, Hong Kong. The stock indexes are Korea-KOSPI, USA-S&P500, Japan-Nk225, UK-FTSE100, Germany-DAX. China-Shanghai Composite index, Hong Kong-Hang Seng index. The risk free rates are Korea-CD91, USA-T-bill (1 year), Japan-T-bill (1 year), UK-T-bill (1 year), Germany-EURO LIBOR (3 months), China-benchmark rate, Hong Kong-benchmark rate (HKMA). The data period is from January 2005 to December 2013. We also analyze whether structural breaks exist around the global financial crisis. Then, we compare the performances of hedged portfolios with the unhedged portfolios. Our findings are as follows. First, on average unhedged global asset allocation outperforms hedged allocation. Stock indexes and currency rates tend to show negative correlation. This produces natural hedging. Eliminating currency exposure can remove this natural hedging. Second, the benefit of currency hedging tends to decrease overtime, in particular after late 2000 financial crisis. It becomes better to unhedge currency fluctuation after the crisis. This reflects the response of central banks to economic shock. Central banks hedge their capital market with currency rates. This increases the benefit of natural hedging between currency and asset, which increases the benefit of unhedging the currency risk. The results of analysis remain robust regardless of rolling window scale. However, the larger the rolling window size, the smaller the gap between hedged and unhedged efficient frontiers. Third, the benefit of global asset allocation tend to decrease. This reflects increasing co-movement of global assets. Our findings suggest the challenges to global asset managers and risk managers. If global asset managers and risk managers want to invest foreign market, they should carefully watch market conditions. The benefits of diversification in assets and currencies tend to decrease. However, our limitation is that we only consider foreign stock investors in Korea so that we not cover other asset. Next table summarizes our results.