Earnings Quality and the Joint Issuance of Analyst Earnings and Cash Flow Forecasts

Abstract

최근에 들어서 재무분석가는 이익예측치와 함께 현금흐름예측치를 동시에 발표하고 있다. 하지만, 이익예측치와 더불어 현금흐름 예측치를 동시에 발표하는 재무분석가의 선택유인에 대한 연구는 거의 행해지지 않았다. 본 연구는 회계이익의 질이 재무분석가의 현금흐름예측치와 이익예측치의 동시발행에 어떠한 영향을 미치는지 분석한다. 기존 연구에서는 재무분석가가 총발생액의 절대값이 클 때 현금흐름예측치를 발행한다는 결과를 제시하는데, 이는 투자자가 이익의 질이 낮을 때 보고이익에 대한 정보의 내용을 해석하기 위해서 현금흐름을 이용해 추가적인 정보를 얻는다는 것이다. 반면에 Bilinski (2013)는 이익의 질이 낮을 때 현금흐름예측치는 이익예측치보다 부정확하고 수정되는 빈도가 적기 때문에 이익예측치에 비해 추가적으로 유용한 정보를 제공하지 못한다고 한다. 이익의 질의 대용치를 총발생액의 절대값을 사용한 기존 연구의 한계점으로 인해 본 연구에서는 Bilinski (2013)의 연구방법을 적용하였다. 이에 따라 재무분석가는 이익의 질이 낮은 기업에 대한 현금흐름예측치를 덜 발행하려고 할 것이라고 가정한다. 본 연구는 다양하게 정의되는 회계이익의 질의 개념 중 이익의 변동성(재량유동발생액의 변동 McNichols(2002))을 이용하여 회계이익의 질이 재무분석가가 동시에 발행하는 이익예측치와 현금흐름예측치의 관계에 미치는 영향을 검증한다. 실증분석결과는 다음과 같다. 유동재량발생액의 변동이 감소할 때(이익의 질이 높을 때) 이익예측치와 현금흐름예측치를 동시에 발행하려는 재무분석가의 성향은 감소하였다. 즉, 이익의질이 낮을 때 현금흐름예측치와 이익예측치를 동시에 발행하려고 한다는 것이다. 이러한 결과는 이익의 질이 낮을 때 투자자가 보고이익에 대한 정보를 해석할 때 현금흐름예측치가 이익예 측치에 더해 추가적으로 유용한 정보를 제공할 수 있다는 간접적인 정황을 보여주는 것이다. 본 논문은 이익의 질과 재무분석가의 이익예측치와 현금흐름예측치의 동시발행 간에 유의한 관계가 있다는 실증적인 증거를 제시하고 있다. 한계점으로는 재무분석가 성향에 영향을 미칠수 있는 요인들을 충분히 통제하지 못해 관련된 누락변수효과가 있을 수 있다. 또한 이익의 질의 다양한 대용치를 사용하지 않았다.This study investigates the effect of earnings quality on the financial analysts` propensity to jointly issue cash flow and earnings forecasts in Korea. Prior research reports that financial analysts issue more cash flow forecasts when absolute total accruals are high, which they attribute to higher investor demand for cash flow forecasts to help interpret the information contained in earnings when earnings quality is low. On the contrary, Bilinski (2013) argues that when cash flow forecasts become increasingly inaccurate compared to earnings estimates when earnings quality is low, their usefulness to investors decreases. Thus, we hypothesize that analysts are less likely to issue cash flow forecasts for firms with low earnings quality. Following Bilinski (2013), we use the variation in discretionary current accruals (McNichols, 2002) as our main earnings quality measure and also use all one-year ahead annual EPS estimates and the accompanying cash flow forecasts for Korean firms over the fiscal years 2006-2011. We find that the analyst propensity to jointly issue cash flow and earnings forecasts has a positive association with the variation in discretionary current accruals, rejecting our hypothesis. It means that analysts are more likely to jointly issue cash flow and earnings forecasts when earnings quality is low in Korea. Our finding is consistent with the notion that cash flows are incrementally useful to earnings in security valuation mainly when earnings quality is low. This study contributes to accounting research as it directly tests the association between the analyst propensity to jointly issue cash flow and earnings forecasts and the earnings quality in Korea, providing empirical support that low earnings quality increases the analyst propensity to report a cash flow forecast to complement the earnings estimate. The limitation of our study is that we might have omitted other variables and might not have fully considered other proxies for the earnings quality.