이익투명성 및 정보비대칭과 자기자본비용

Abstract

본 연구의 목적은 이익투명성이 높은 기업일수록 낮은 자본비용을 부담하는지를 살펴보는 것이다. 아울러 기업집단 소속여부와 정보비대칭 수준에 따라 이익투명성이 자본비용에 미치는 영향이 달라지는지를 분석한다. 이익투명성이 높다는 것은 이익정보가 기업의 경제적 가치의 변화를 잘 설명한다는 것으로 정의할 수 있으며, 본 연구에서는 Cheng and Subramanyam(2008)과 Barth etal.(2013)이 제시한 방법으로 이익투명성을 측정한다. 재무제표는 기업과 시장참여자 간의 정보비대칭을 완화하는 역할을 수행함으로써 기업의 정보위험을 감소시키는 역할을 수행한다. 재무제표에 보고되는 회계정보가 기업의 경제적 가치변화를 효과적으로 설명한다면 정보유용성은 증가할 것이며, 회계정보는 경제적 자원의 효율적 배분기능에 기여할 것이다. 투명성이 높은 이익정보가 기업의 경제적 가치변화를 보다 잘 설명한다면 이익투명성이 높을수록 기업의 불확실성에 따른 정보위험이 감소하기 때문에 시장참여자들이 요구하는 자본비용은 감소할 수 있다. 한편, 기업의 이익투명성이 낮다면 투자자들은 경제적인 의사결정을 수행하기 위해 이익정보 이외의 사적정보를 취득하고자 할 것이다. 사적정보를 취득하는 과정에서는 추가적인 비용이 발생하며, 정보의 한계취득원가가 투자자마다 상이할 경우 시장참여자 간의 정보비대칭은 증가할 수 있다. 시장참여자들이 낮은 이익투명성을 정보위험의 증가로 받아들인다면, 추가적인 프리미엄을 요구할 것으로 예상된다. 분석결과, 이익투명성이 높은 기업일수록 자본비용이 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 이익투명성에 따른 자본비용의 감소효과는 대규모기업집단에 소속된 기업에서 더 크게 나타났으며, 정보비대칭이 높은 상황에서는 자본비용의 감소가 더 작게 나타났다. 본 연구결과는 이익투명성이 자본비용에 미치는 영향이 대규모기업집단 소속여부 및 정보비대칭 수준에 따라 상이하게 나타난다는 결과를 제시하고 있다. 본 연구는 이익투명성에 대한 적절한 측정치 부재로 인해 관련 선행연구가 부족한 시점에서 이익 투명성이 자본비용에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다는 점에서 의미를 갖는다. 아울러 이익투명성에 따라 기업의 자본조달비용이 감소할 수 있다는 실증적인 증거를 제시한다는 점에서 본 연구의 결과는 경영자뿐만 아니라 투자자 및 감독기관 등에게 중요한 시사점을 제공할 것으로 판단된다.The purpose of this paper is to examine whether firms with higher earnings transparency have lower cost of capital in the capital market. We also examine how a relation between earnings transparency and the cost of capital is affected by Korean business group and information asymmetry. Earnings transparency is the degree to which earnings explains a change in the firm value. We measure earnings transparency based on prior studies of Cheng and Subramanyam(2008) and Barth et al.(2013). Financial reporting mitigates information risks of the firm by reducing information asymmetry between the firm and market participants. If accounting information explains a change in the firm value effectively, this can be the evidence of information usefulness and contribute to the efficient allocation of economic resources. Higher transparency in earnings means a better explanation of a change in the firm value. Thus, we expect higher transparency in earnings lower the cost of capital by reducing information risks from uncertainty of business. On the other hand, we expect that investors of the firm with low earnings transparency obtain a private information rather than earnings for financial decisions. Additional expenses can incur in the process of obtaining the private information, and information asymmetry among the market participants can deepen if marginal costs of information for each investor vary. As a result, market participants will ask for an additional premium as the consideration for lower earnings transparency which means higher information risk. Our results show that earning transparency measures are negatively related to the cost of capital. Higher transparency in earnings is significantly associated with lower cost of capital. We also find that firms with business group affiliation have a larger decrease in the cost of capital, while those with higher information asymmetry show a smaller decrease in the cost of capital. Our study is distinguished from prior studies because we empirically analyze the effect of earnings transparency on cost of capital. In addition, we find empirical evidence that a relation between earnings transparency and the cost of capital is affected by Korean business group and information asymmetry. Overall, our study suggests the importance of earnings transparency in terms of the cost of capital.