거래량베타와 그 결정요인에 관한 연구: 정보효과측면에서

Abstract

본 연구는 국내 주식시장의 거래량(회전율) 그 자체 특성에 대해 분석한 연구로 개별 종목의 거래량과 시장 포트폴리오 거래량과의 관계를 나타내는 소위 거래량 시장모형을 이용하여 종목별로 거래량 베타를 추정하였다. 또한 추정된 거래량 베타가 어떠한 요인에 의해 결정되는지, 특히 투자자간 정보의 차이나 그 해석능력에 대한 차이를 반영하는 지를 분석하였다. 먼저 1996년부터 2007년까지 시장포트폴리오 거래량과 개별주식 거래량의 시계열 특성을 분석한 결과 그동안 비정상시계열로 알려진 것과는 달리 국내 주식시장의 거래량 회전율은 안정적인 시계열 자료인 것으로 나타났다. 한편 기금분리정리에 따르면 완전경쟁시장에서는 개별종목 상호간과 시장포트폴리오의 전체 거래량은 동일하다는 가설을 주장하고 있는데, 본 논문에서는 각 개별 종목 거래량 베타가 종목별로 매우 다양한 값을 보이는 것으로 나타나 동 가설을 기각하는 것으로 나타났다. 추정된 거래량 베타가 투자자간 정보와 그에 대한 해석능력의 차이를 반영하고 있는 개인투자자로 대표되는 무정보거래자(uninformed trader)와 어떠한 관계에 있는 지를 분석한 결과, 무정보거래가 많을수록 거래량 베타가 큰 것으로 분석되었다. 이러한 분석결과는 주식 거래량이 포트폴리오 재조정을 위한 거래유인 이외에 이질적인 투자자간의 거래에 의해 영향을 받을 수 있음을 시사하는 결과이다. 즉 주식시장의 중요 지표로서 거래량 변수는 투자자간 정보의 차이나 그 해석능력에 대한 차이를 반영하는 것으로 해석된다. 한편 수익률 베타가 클수록, 기업규모가 작을수록, 옵션거래대상 종목이 아닐수록 거래량 베타가 큰 것으로 나타났다. This paper examines the characteristics of trading volume and the relation between firm and market volume using 887 firms listed on the KRX between January 1, 1996 and December 31, 2007. Furthur, we focus on the contribution of various characteristics to the sensitivity of trading volume. This paper is, to the best of our knowledge, the first attempt to explore the trading volume betas and their determinants in Korea. To show the relation between individual firm trading activity and market activity, we use a common market model framework. The null hypothesis under market model is α=0 and β=1. We find that 307 firms among 887 firms have estimates of α, which are significantly different from the null hypothesis at the 5% level. In particular, 738 firms among 887 firmshave β estimates that are significantly different from one at the 5% level. A significantly positive β indicates that individual firm trading is positively related to activity in the market and that individual firm trading does vary with market-wide trading. Next, to illustrate the contribution of the various characteristics to anomalous trading, we run panel analysis of the trading volume beta on the firm characteristics using the whole sample of firms and separate subsamples of firms. The dependent variable is the absolute value of the trading volume beta using a time-series regression for each firm. The independent variables are the uninformed trading which is measured by the individual trading volume for each stock scaled by the average individual trading volume across all stocks, the trading volume, the market beta, and the market capitalization. We also include two dummy variables, KOSPI200 and Option. KOSPI200 is a dummy variable with the value of 1 if the firm is included in the KOSPI200, or 0 otherwise. Option is a dummy variable with the value of 1 if the firm has a listed option, or 0 otherwise. The evidence shows that firms that have higher trading beta are predominantly firms with high uninformed trading, firms that do not have listed options, firms with small capitalization, and firms with the higher market beta. The ontribution of high uninformed trading on trading beta is more likely due to individual investors and is consist with the common characterization of individual investors as traders who have heterogeneous information and different reactions to information.