보호예수 종료 시점의 지분율 변동과 시장반응

Abstract

보호예수제도는 IPO 주식의 상장 후 주가의 안정성을 담보하기 위한 제도이다. 보호예수와 연관하여 시장의 투자자들은 보호예수 종료일 주변에 대주주의 보호예수 지분이 대량 매물로 나타날가능성을 경계하는 것이 일반적이다. 국내 선행연구들은 사전에 공시되는 보호예수 종료일 주변주가행태에 대한 시장반응을 분석하였다. 하지만 대주주의 보호예수 종료일과 실제 반환일 사이에는 약 3개월의 시차가 존재하는 것으로 분석되었다. 선행연구에서는 보호예수된 주식들의 실제반환 자료와 지분율 자료를 통한 실증분석이 수행되지 않았다. 본 연구는 보호예수 종료일뿐 아니라, 보호예수 물량의 실제 반환일 주변의 주요주주 지분율 변동과 시장반응을 분석한다. 분석결과는 다음과 같다. 누적초과수익률 분석을 통한 보호예수 종료일 및 반환일을 전후한주가하락 현상을 확인한 결과 유의적인 하락 현상은 발견할 수 없었다. 최대주주의 지분율 변동을실제 확인한 결과 보호예수 종료일과 반환일을 전후하여 최대주주의 지분율 변동은 발생하지 않는것을 확인하였다. 단, 벤처캐피탈 및 기관투자자 보호예수 사유에서는 초기 높은 수익률 형성 후지속적으로 하락하는 모습을 관찰할 수 있었다. 그러므로 대주주의 보호예수 종료 시점에서의시장의 우려는 정보 불균형에 따른 사회적 비용으로 추정된다. Around the end of lock-ups expiration, investors are concerned about disposal of largest shareholder`s ownership. Prior studies analyzed the relation between lock-ups and IPO stock prices, using the lock-ups expiration of ex-ante disclosure data. This study examines the market reaction and ownership change, using the lock-ups expiration of disclosure data and share restoration data. The analysis shows that there exist time gap of around 3 months on average between lock-up expiration and share restoration. Therefore, it is important to study the market reaction around the date of share restoration. Prior studies did not analyze the lock-ups, using actual share-restoration data and ownership data. Using actual lock-ups data, we investigate the impact of lock up on Korean capital market about IPO stock price behavior, ownership changes and investor`s reaction. The main results of this study are as follows. First, we did not find that significant decline of the largest shareholder`s CAR around the end of lock-ups expiration date and actual share-restoration date. However, we observed that the ownership of VC and institutional CAR continues to decline after the initial high returns. Second, we did not find that reduction of largest shareholder`s ownership around the end of lock-ups expiration date and actual share-restoration date. Thus the market reaction around lock-ups expiration may be recognized as unnecessary social costs associated with an information asymmetry.