기업지배구조가 이익조정과 기업가치의 관계에 미치는 영향

Abstract

본 연구의 목적은 기업지배구조가 기업가치와 이익조정의 관계에 미치는 영향을 검증하는 것이다. 표본의 기간은 2008-2012년이고, 기업지배구조에 대한 데이터는 한국기업지배구조원의 자료를 이용하였으며, 기업지배구조원 평가등급 중 평가등급이 상위 25% 이상인 기업을 지배구조가 양호한 기업으로 분류하였다. 선행연구에 의하면 기업의 회계처리 시, 경영자들이 사적인 이익을 추구하기 위해 재량권을 사용하고, 더 많은 보상을 받고 더 많은 혜택을 누리기 위해 이익조정을 한다는 기회주의적 입장에서 본다면 기업가치에 부정적 영향을 미칠 수 있는 반면, 경영자가 미래 이익에 대한 정보를 전달하거나 보고이익의 변동성을 줄이고자 한다는 효율적 계약관점에서 보면 기업가치에 긍정적 영향을 미칠 수도 있다. 본 연구에서는 두 가지 견해 중 이익조정의 기회주의적 입장에 초점을 맞추어, 기업지배구조가 우수한 기업의 경우 이익조정의 부정적 효과가 완화될 수 있는지를 검증하였다. 기업지배구조는 경영자의 기회주의를 감소시키는 장치가 될 수가 있다. 만일 경영자 기회주의를 반영하는 이익조정의 부정적 효과가 양호한 지배구조를 가진 기업에서 더 감소한다면, 기업지배구조는 이익조정의 부정적 효과를 감소시키는데 있어 중대한 역할을 할 것이다. 분석결과, 이익조정()이 기업가치에 미치는 영향은 유의한 음(-)의 방향으로 나타났다. 이는 이익조정이 기회주의적 관점에서 이뤄진다는 것을 의미한다. 기업지배구조()와 기업가치는 양(+)의 방향으로 나타났지만 유의하지는 않았다. 기업지배구조와 이익조정의 상호작용변수()는 양(+)의 방향으로 유의하게 나타났다. 이익조정은 기업가치에 음(-)의 영향을 미치는 기회주의적 관점에서 이루어지고, 기업지배구조가 이익조정과 기업가치의 관계에 미치는 영향은 이익조정의 음의 효과를 완화하였다. 이는 기업지배구조가 이익조정의 부정적 효과를 완화하는 메커니즘으로 작동할 수 있음을 의미한다. 기업지배구조를 상위 50%를 기준으로 한 추가분석 결과에서도 결과는 유사하였다. 이익조정과 기업가치와의 관계는 기회주의적 관점에서 음(-)의 방향으로 나타났고, 기업지배구조와 이익조정의 상호작용변수()는 양(+)의 방향으로 유의하게 나타났다. 추가적으로, 기업지배구조가 K-IFRS 도입 전·후 이익조정과 기업가치에 어떠한 영향을 미치는 지도 살펴보았다.K-IFRS의 중요한 특징 중 하나는 회계처리에 있어서 경영자재량권의 확대이다. 경영자재량권 확대로 인해 기업지배구조, 이익조정이 기업가치에 어떠한 영향을 미치는 지 분석하였다. 분석결과, K-IFRS 도입 전(Pre K-IFRS) 의 회귀계수보다 K-IFRS 도입 후(Post K-IFRS) 의 회귀계수가 더 큰 것으로 보아, K-IFRS 도입 후 경영자의 재량적인 이익조정이 기업가치에 더 큰 영향을 미치고 있음을 예측해 볼 수 있다. 또한 기업지배구조가 이익조정과 기업가치에 미치는 영향을 나타내는 의 회귀계수는 Pre K-IFRS의 경우보다, Post K-IFRS의 회귀계수가 더 큰 것으로 보아, 기업지배구조가 기업가치에 미치는 영향이 K-IFRS 도입 후에 더 크다는 것을 알 수 있다. 이러한 분석결과에서 알 수 있듯이 K-IFRS 도입 후에 우수한 지배구조의 구축이 보다 중요해졌음을 시사한다 하겠다. 본 연구에서는 한국기업지배구조원의 기업지배구조점수를 사용하여 기업지배구조변수를 이용한 분석결과가 선행연구와 유사하거나 좀 더 강건한 결과를 얻음으로써, 한국기업지배구조원에서 발표하는 기업지배구조에 대한 평가기준이 기업지배구조 변수의 객관적인 대용치로써 이용 가능하다는 시사점이 있다 하겠다. 또한 기업지배구조가 이익조정과 기업가치의 관계에서, 어떠한 영향을 미치는 지를 실증적으로 분석하였다는데 의의가 있다. 따라서 본 연구의 결과는 경영자뿐만 아니라 투자자 및 감독기관 등에게 중요한 시사점을 제공할 것으로 판단된다. The objective of this research is to examine the influence of the corporate governance towards the correlation between the firm value and the earnings management. The period of samples is from 2008 to 2012 and the data is drawn from the Corporate Governance Service (CGS). Also, it classified firms with Corporate Governance Service Rating top 25% firms with a good corporate governance. According to previous studies, earnings management may have positive impact on the firm value from the efficient contract perspective that the executives to give the information of future earnings or to reduce the volatility of reported earnings, meanwhile it may adversely affect the firm value with the opportunistic perspective that the executives to pursue private interests abusing their power. We focused on the opportunistic perspective of earnings management and investigated whether the good corporate governance can mitigate the negative effect in case the result shows the negative effect of opportunist. The corporate governance may dilute the opportunism of executives. If the earnings management that reflects the executive’s opportunism decreases in the firm with good corporate governance, it should play a critical role on reducing the negative effect of the earnings management. Result shows that the effect of Earnings Management to the firm value is significant in a negative direction and this supports the opportunistic perspective of Earnings Management. The corporate governance () and the firm value are insignificant in a positive direction. The interaction variable () between the corporate governance and the earnings management is significant in a positive direction. The earnings management is done at the opportunistic perspective which negatively influences the firm value and the impact of the corporate governance on the earnings management and the firm value reduces the negative effect of the earning management. It means that the corporate governance works as a mechanism to mitigate the negative effect of earnings management. Additional analysis for top 50% shows the similar result that relationship between earning management and firm value is negative direction in the opportunistic perspective, while the interaction variables() of the corporate governance and the earning management turns to be significantly positive. In addition, we examine the effect of Corporate Governance before and after adopting K-IFRS. Since one important characteristic of K-IFRS is extension of discretionary power in accounting, we analyze how it changes Corporate Governance’s impact to the Earning Management and the Firm Value. The analysis shows that Post K-IFRS coefficient of EM is greater than Pre K-IFRS and this enables the anticipation that Post K-IFRS EM will be more influential to the Firm Value. Moreover,  coefficient which indicates the Corporate Governance’s impact to EM and the Firm Value is greater post K-IFRS and it explains that Corporate Governance is more influential to the Firm Value after adopting K-IFRS. These findings have significant implications that high quality corporate governance is more critical now. This paper utilizes ESG Scores of the CGS and delivered more robust or similar outcome with the previous studies. Therefore, the evaluation standards (ESG Scores) published by the CGS can be used as an objective proxy of the variables of the corporate governance and it is the important implication of this paper. Also, this study is meaningful as it presents the empirical analysis the influence of the corporate governance towards the correlation between the firm value and the earnings management. The results of this study are expected to provide significant implications