해외 채권발행을 통한 타인 자본조달과 기업가치와의 관계 연구

Abstract

일반적으로 기업의 외부자금조달은 주식발행을 통한 자기자본조달과 채권발행을 통한 타인 자본조달로 크게 구분할 수 있고, 이러한 자본조달은 기업의 자본구조에 영향을 미치게 되며 변화된 자본구조는 물론 자본구조에 변화를 미칠 자본조달의사결정 자체가 기업가치에 영향을 미치는 지에 대한 연구가 Modigliani 와 Miller(1958)의 무관련성이론 제시 이후에 법인세, 개인소득세, 재무적 곤경에 이은 파산비용, 정보비대칭성, 대리인비용, 기업지배권 등의 다양한 관점이 추가적으로 고려되면서 오랫동안 이어지고 있다. 자본조달을 위해서 기업은 주식 또는 채권을 국내 또는 해외시장에서 발행하게 되며, 이는 국내 주식시장에서의 유상증자, 일반적으로 DR 발행을 통한 해외주식시장에서의 자금조달, 자국시장 내에서의 채권발행 및 해외시장에서의 채권발행을 통한 자금조달 등 4가지 조합으로 구분할 수 있다. 앞의 세 가지 경우는 국내외 연구가 상당히 이루어졌으나 해외 채권발행에 의한 자본구조변경이 기업가치에 미치는 영향을 분석한 국내 연구는 저자가 아는 한에서는 전무한 상태이다. 따라서 본 연구에서는 아직까지 연구가 이루어지지 않았던 해외 채권발행을 통한 타인 자본조달이 기업가치에 어떠한 영향을 미치는 가를 분석하였다. 분석 결과, 먼저 표본의 다수를 차지한 유로채의 영향으로 해외채를 발행한 중기(+1일～+20일)에서 통계적으로 유의한 음(-)의 효과가 발생한 반면, 외국채의 경우는 발행 시점에 주가에 양(+)의 영향을 주는 것으로 나타났다. 이자유형에 따른 해외채 발행효과 분석에서는 고정금리로 발행한 유로채의 경우 채권발행 후 주가를 하락시킨 효과가 발생한 반면, 변동금리부의 경우 주가를 끌어올리는 효과가 발생했다. 기간을 구분하여 분석한 결과에서는 2008년 이전 발행된 외국채와 해외채 모두 주가를 상승시키는 효과가 발생한 반면 2008년 이후 발행은 모두 주가를 떨어뜨리는 것을 확인했다. 본 연구는 해외채 발행이 주가에 유의한 영향력을 미치며, 이러한 효과는 외국채와 해외채에 따라 그리고 이자유형과 발행 시점에 따라 다른 영향력이 나타난다는 것을 확인함으로써 국내 기업이 해외 채권발행을 통한 자금조달 시 고려할 시사점을 제공하고 있다는 점에서 의의가 있다. Corporate financing, in general, can be done either by equity financing by issuing stocks or debt financing by issuing bonds. These financing activities change firm’s capital structure and these changed capital structure and firm’s financing decision per se, which will change the firm’s capital structure, are known to affect firm value. Since the irrelevant theory of Modigliani and Miller (1958), this topic has been studied by adding additional aspects such as corporate tax, personal tax, bankruptcy cost associated with financial distress, information asymmetry, agency cost, and corporate governance, etc. Firms issue stocks or sell bonds to raise capital in the domestic and the international financial market. These can be classified into 4 ways: Seasoned equity offering in the domestic market, Capital raising through DR issuance in the foreign stock market, Bond issuance in the domestic market and Issuing bonds in the international market. While first three cases have been studied both by the domestic and foreign researchers, the last case has been investigated only by the foreign studies, but not by the domestic ones to our knowledge. This is the research gap we attempt to fill by examining the relationship between debt financing by issuing international bonds and firm value. We find a statistically significant negative (-) relationship between debt financing by issuing international bonds and firm vale during 20 days (+1st day～+20th day) after bond issuance, whereas significant positive (+) relationship appears between debt financing by issuing foreign bonds and firm value during issuance dates. We also find the decrease of firm value with fixed rate bond issuance while the increase of firm value with floating rate notes issuance. Considering issuing dates, while both foreign and international bond issuances before 2008 financial crisis influence positively on firm value, there is a negative impact on firm value after 2008. In conclusion, we find that international bond issuance influences on firm value and its impact varies according to its type (euro vs. foreign bond), its interest type (fixed vs. floating rate) and its issuance date. Our finding provides some valuable implications for a firm making an international debt financing decision.