An empirical study of Chinese A-share market anomalies based on prospect theory

Abstract

An empirical study of Chinese A-share market anomalies based on prospect theory MAOXINYUAN Dept. of Business Administration The Graduate School Hanyang University Since the 1980s, as the study of finance continued to deepen, many market anomalies were discovered. These anomalies are common in both mature markets like U.S. stock market and Chinese A-share market. By studying anomalies and developing corresponding strategies, more excess returns can be obtained. This paper starts from the most established prospect theory in behavioral finance and captures the characteristics of investors' irrational behavior. In order to study massive anomalies in the A-share market from the perspective of prospect theory, this paper uses an asset pricing model (BJW model) under the framework of prospect theory and adjusts parameters. In this paper, 22 representative anomalies are selected, and it is necessary to verify whether the 22 anomalies exist in A-share market first. Based on Chinese A-share market monthly data from January 1997 to September 2021, this paper uses portfolio spread method and find that 19 of these anomalies exist in A-share market, namely, Accrual, Asset growth, Composite equity issuance, Failure probability, Investment, Idiosyncratic volatility, Long-term reversal, Maximum daily return, Momentum, Net operating assets, Net stock issuance, Organization capital, O-Score, Post-earnings announcement drift, Return on assets, Size, Short-term reversal, Value and External finance. Second, for these 19 A-share market anomalies, we use BJW model and select parameters more in accordance with the real condition of A-share market. It is found that the model could explain 4 of the 19 anomalies, namely Idiosyncratic volatility, Composite equity issuance, Momentum and Post-earnings announcement drift anomaly. Comparing the performance of BJW model in Chinese A-share and US stock markets, for the 19 anomalies selected in this paper, the model can explain 10 in U.S. stock market, while only 4 in A-share market, which is a poor performance in A-share market. It may be because the reasons for the formation of anomalies in the A-share market are more complex due to its market system, such as large financing constraints and large arbitrage restrictions, and cannot be considered from the perspective of prospect theory alone. so, it is difficult to find a unified model to explain a large number of anomalies. It may be because of the special market system of Chinese A-share market. Keywords: Stock Market Anomaly, Prospect Theory, Narrow Framing, Capital Gain Overhang|1980년대 이후, 금융에 대한 연구가 계속 심화되면서, 많은 시장 이상 현상이 발견되었다. 이러한 이상 현상은 미국 주식 시장과 중국 A 주식 시장과 같이 성숙한 시장 모두에서 흔하다. 이상 징후를 연구하고 이에 상응하는 전략을 개발함으로써 더 많은 초과 수익을 얻을 수 있다. 본 논문은 행동금융에서 가장 확립된 전망이론에서 출발하여 투자자의 비이성적 행동의 특성을 포착한다. 본 논문은 전망이론의 관점에서 A주식시장의 대규모 변칙성을 연구하기 위해 전망이론의 틀 아래 자산가격결정모형(BJW 모형)을 사용하고 매개변수를 조정한다. 본 논문에서는 대표적인 22개의 변칙을 선정하여 22개의 변칙이 A주 시장에 존재하는지를 먼저 검증할 필요가 있다. 본 논문은 1997년 1월부터 2021년 9월까지 중국 A주 시장 월간 자료를 바탕으로 포트폴리오 스프레드 방법을 사용하여 A주 시장에 이러한 이상 중 19개가 존재한다는 것을 발견하였다. 즉, 발생, 자산 증가, 복합 주식 발행, 실패 확률, 투자, 특이 변동성, 장기 역전, 최대 일일 수익률, 모멘텀, 순운용자산, 순주식발행, 조직자본, O-스코어, 실적 발표 드래프트, 자산수익률, 규모, 단기반전, 가치 및 외부금융. 둘째, 이러한 19개의 A주 시장 이상에 대해 BJW 모델을 사용하고 A주 시장의 실제 상황에 따라 매개 변수를 더 선택한다. 이 모델은 19개의 이상 징후 중 4개, 즉 특이 변동성, 복합 주식 발행, 모멘텀 및 사후 수익 발표 드리프트 이상 징후를 설명할 수 있는 것으로 나타났다. 본 논문에서 선정한 19개 변칙에 대해 중국 A주와 미국 증시에서 BJW 모델의 성과를 비교해보면 미국 증시에서 10개를 설명할 수 있는 반면 A주 시장에서는 4개에 불과해 A주 시장에서 부진한 모습을 보이고 있다. A주식시장에서 이상현상이 발생하는 이유는 자금조달의 제약이 크고 차익거래의 제약이 큰 등 시장체제상 더욱 복잡하여 전망이론만으로는 고려할 수 없기 때문일 것이다, 많은 수의 이상 징후를 설명할 통일된 모델을 찾는 것은 어렵다. 중국 A주 시장의 특수한 시장 시스템 때문일 것이다.