주가동조화현상과 재무분석가의 목표주가

Abstract

본 연구는 주가동조화현상과 재무분석가의 목표주가 예측과의 관계에 대해 연구하였다. 구체적으로, 주가동조화 수준이 재무분석가의 목표주가 예측능력에 어떠한 영향을 주는지에 대해 분석하였다. 주가동조화현상이 높다는 것은 개별 기업의 주가에 해당기업에 대한 정보가 충분히 반영되어 해당기업의 주가가 기업의 내재가치에 근접하다는 것을 의미한다(Pontiff 2006). 따라서 본 연구에서는 주가동조화현상이 높을수록 재무분석가의 해당 기업에 대한 정보수집 및 가치평가가 용이할 것으로 예상하고 이에 따라 주가동조화현상이 재무분석가의 목표주가 예측에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상한다. 위와 같은 가설을 검증하기 위하여 본 연구는 2001년부터 2016년까지 한국 유가증권시장에 상장된 12월 결산법인을 대상으로 분석하였으며 최종 기업-연도 표본수는 2,378개이다. 개별기업의 주가동조화 정도를 측정하기 위하여 Roll(1988)과 Piotroski and Roulstone(2004)의 연구에서 사용되었던 R2 측정치를 사용하였고, 재무분석가의 예측능력을 측정하기 위해서는 재무분석가의 목표주가 예측정확성(TPAFE)과 실제주가의 목표주가 달성여부(TPMETEND, TPMETANY)를 사용하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 주가동조화 수준이 높을수록 재무분석가의 목표주가 예측정확성이 높아지고 예측기간 동안 실제주가가 목표주가에 도달하는 빈도가 증가하는 것으로 나타났다. 또한 추가분석에서는 개별기업별 정보환경의 특성을 고려한 후에 주가동조화 수준이 재무분석가의 목표주가 예측능력에 미치는 영향을 살펴보았다. 분석결과, 이익변동성, 정보비대칭, 기업규모 및 재무분석가의 수 등을 통제한 후에도 주가동조화현상이 높을수록 재무분석가의 목표주가 예측능력이 높은 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 주가동조화 현상이 높을수록 즉, 개별기업 정보가 주가에 반영되는 정도가 높을수록 해당 기업의 정보효율성이 증가하여 재무분석가의 목표주가 예측능력에 긍정적인 영향을 준다는 것을 의미한다.;This study investigates how the level of stock return synchronicity affects the financial analyst's ability to predict the target price. High stock return synchronicity means that the stock price of an individual company sufficiently reflects the information about the company to approximate the company's fundamental value and is less likely to deviate from it (Pontiff 2006). Accordingly, we posit that the level of stock return synchronicity of a firm is positively associated with the analysts’ target price forecasting ability. To test our hypotheses, we adopt the R2 measure used in the study of Roll (1988) and Piotroski and Roulstone (2004) to gauge the degree of stock return synchronicity of individual firms. As our financial analyst's forecasting ability measures, we use financial analyst's target price prediction accuracy (TPAFE) and target price achievement (TPMETEND, TPMETANY). We find that the higher the level of stock return synchronicity, the more accurate the financial analyst's target price predictions, and the frequency at which the actual stock price reaches the target price forecast anytime during or at the end of the year increases. After controlling for earnings volatility, information asymmetry, company size, and the number of financial analysts, our results corroborate the results above. The results of our study indicate that the higher the stock return synchronicity, that is, the higher the degree to which individual company information is reflected in the stock price, the higher the information efficiency of the firm, which positively influences the target price forecasting ability of the financial analysts.