코스피시장 가격제한폭 제도 변화가 주식 시장 변동성에 미치는 영향

Abstract

본 논문은 주식시장 가격제한폭 제도의 실효성과 가격제한폭 확대 효과를 15% 가격제한폭 제도를 적용한 코스피 시장의 변동성과 30% 가격제한폭 제도를 적용한 코스피 시장의 변동성의 비교 분석을 통하여 검증하고자 한다. 긴 시계열 자료를 사용해 기존 연구와의 차별화를 두고자 2001년 1월 2일부터 2020년 12월 31일까지의 국내 코스피 시장 개방일 전체에서 거래된 기록이 있는 모든 개별 종목 데이터를 사용하였다. 20년 간의 코스피 시장 일별 데이터를 사용하여 변동성전이 가설(Volatility Spillover Hypothesis), 가격발견지연 가설(Delayed Price Discovery Hypothesis), 거래방해 가설(Trading Interference Hypothesis)을 순차적으로 검증하였으며, 그 결과 다음과 같은 분석 결과를 도출하였다. 가장 먼저 코스피 시장 변동성은 점차 감소했으며, 변동성전이 가설 검증 결과 주식이 제한가에서 거래를 마감한 경우 변동성 전이 현상은 여전히 발생하였으나, 가격제한폭 확대 이후 제한가에 도달하지 못한 다른 집단의 변동성 전이 현상은 현저히 감소하였다. 또한 가격발견지연 가설 검증 결과 또한 제한가에서 주식 거래를 마감한 경우 가격 전이 현상은 여전히 발생하지만, 가격제한폭 확대 이후 제한가에 도달하지 못한 다른 집단의 가격 전이 현상은 현저히 감소하는 양상을 보였다. 마지막으로 거래방해 가설은 검증 결과 가격제한폭 확대에 따라 가격이 제한가에 도달한 이후 거래 방해 현상이 감소하였다. 즉, 가격제한폭의 도입 취지인 주식 시장 안정화는 15% 가격제한폭 적용 당시와 비교해 유의미한 성과를 거두고 있는 것으로 해석 가능하다.|This paper attempts to verify the effectiveness of the stock market price limit system and the price limit expansion by conducting a comparative analysis of the volatility of the KOSPI market under the 15% price limit and the 30% price limit system. Compared to previous research, we used long time series data for all individual stocks with trading records from January 2, 2001 to December 31, 2020. In particular, we verified the Volatility Spillover Hypothesis, Delayed Price Discovery Hypothesis, and Trading Interference Hypothesis. Our results are summarized as follows. First, the volatility in the KOSPI market gradually decreased. A test result for Volatility Spillover Hypothesis indicates that volatility spillover takes place when stocks close at their limit price. However, after the expansion of price limit, the volatility spillover for other stocks that did not reach the limit price, decreased. Also, the subsequent test result for the Delayed Price Discovery Hypothesis suggests that although the price spillover still takes place at the close of stock trading at its limit price, the price spillover for other groups that failed to reach the limit price significantly decreased after the expansion of price limit. Lastly, the test result for the Trading Interference Hypothesis indicates that after the price limit expanded, the trading interference decrease when the stock price reaches its limit price. In other words, the stabilization of stock market, as a result of introduction of the price limit, can be interpreted as achieving significant results under 30% price limit system, compared to under the 15% price limit system.