ESG 투자에 관한 세 가지 소논문

Abstract

본 논문은 ESG(Environmental, Social, Governance) 투자에 관한 세 가지 소논문으로 구성한다. 첫 번째 소논문은 ESG와 모멘텀 투자전략을 통합하여 투자 수익률을 제고할 수 있는지 연구한다. 두 번째 소논문은 탄소배출권 거래제도가 기업의 기업가치 및 자발적 탄소배출량 공개 성향에 미치는 정책효과를 ESG 중 E 요소를 활용하여 분석한다. 세 번째 연구는 ESG 점수로 측정한 한국 재벌기업집단의 사회적 책임 활동(CSR)과 주가붕괴 위험 간의 관계를 살펴본다.

첫 번째 연구인 ESG 모멘텀 투자전략은 국내 상장 기업들의 ESG 점수와 Jegadeesh and Titman (1993)의 모멘텀 투자전략을 통합하여 포트폴리오를 구성하고, 투자 수익률에 미치는 영향을 분석한다. 분석 결과, 첫 번째로 ESG 점수를 고려하지 않은 모멘텀 투자전략은 유의한 양(+)의 성과를 도출하지 못한다. 하지만 두 번째로 ESG 점수를 활용한 투자전략은 S 점수에서 유의한 양(+)의 성과를 도출한다. 세 번째로 ESG와 모멘텀 투자전략을 통합 시에도 S 점수에서 유의한 결과를 도출한다. 네 번째로 CAPM(Capital Asset Pricing Model) 및 FF3(Fama-French three-factor model)로 산출한 위험조정 초과 수익률은 유의한 양(+)의 초과 수익을 거양하여 S 점수를 통합한 모멘텀 투자전략의 성과를 뒷받침한다.

두 번째 연구는 이중차분법(Difference-in-Difference)을 활용하여 한국 CDP(Carbon Disclosure Project : 탄소정보공개프로젝트) 보고서에 공개된 국내 기업의 탄소배출 정보와 관련 기업들의 재무정보를 분석한다. 분석 결과, 첫 번째로 탄소배출권 거래제도를 측정한 DID 변수는 기업가치와 통계적으로 유의한 양(+)의 효과를 가지고, 특히 재벌기업집단에 대한 효과가 비재벌기업집단에 비해 크다. 두 번째로 DID 변수는 자발적 탄소배출량 공개 성향과 음(-)의 효과를 가지고, 특히 재벌기업집단에 대한 효과가 비재벌기업집단에 비해 더욱 크다.

세 번째 연구는 대리인 이론(Agency Theory)에 근거하여, CSR 활동이 주주와 정보 비대칭에서 비롯된 경영자의 기회주의적 의도로 기업 이미지 개선 수단이 될 경우, 부정적 뉴스가 축척되어 주가붕괴 위험을 일으키는지 분석한다. 분석 결과, 첫 번째로 지배구조(G) 관련 CSR 활동은 재벌기업집단의 주가붕괴위험과 유의한 음(-)의 관련성을 가진다. 두 번째로 환경(E) 관련 CSR 활동은 재벌기업집단의 차기 주가붕괴 위험과 유의한 양(+)의 관련성을 가진다.| This research paper consists of three essays on ESG(Environmental, Social, Governance) Investing. The first essay pertains to whether the integration of ESG and momentum strategy will produce enhanced returns. The second essay utilizes the E factor in ESG to determine whether the Emissions Trading Scheme has policy implications on a firm’s value and its tendency to make public its carbon footprint. The third and last essay examines the relationship between a stock market crash and the CSR(Corporate Social Responsibility) activities of Korean conglomerates, the Chaebol.

The purpose of the first research is to analyze the effects of integrating the ESG scores of listed domestic firms with Jegadeesh and Titman’s (1993) momentum strategy on investment returns. Ultimately, four findings can be outlined. First, momentum strategy that did not consider ESG scores in its analysis did not produce statistically positive results. Nevertheless, the second point to highlight is that investment strategies using ESG scores did produce statistically positive results in its S scores. Third, momentum strategy integrated with ESG scores also produced statistically positive results in its S scores. Fourth and last, risk-adjusted returns with CAPM(Capital Asset Pricing Model) and FF3(Fama-French three-factor model) also yielded positive returns, thus backing up the results found in the case of momentum strategy integrated with S scores.

The second essay investigates the financial statements and carbon footprint data of domestic firms that are listed in the Korean CDP(Carbon Disclosure Project) Report, utilizing the DID(Difference-in-Difference) method. Results found that the DID variable, which measures and reflects the Emissions Trading Scheme, produced statistically positive outcomes with regard to a firm’s value. In particular, its effects were comparably greater in Chaebol groups than in non-Chaebol groups. Furthermore, the DID variable with regards to a firm’s voluntary decision to make public its carbon footprint was found to have negative results. The numbers were more prominent in Chaebol groups than in non-Chaebol groups.

Based on Agency Theory, the final essay seeks to investigate whether the information asymmetry resulting from the administrator’s opportunistic intentions in utilizing CSR activities affects the likelihood of a stock market crash due to the accumulation of negative press. The results show that the G(Governance) factor in a Chaebol group’s CSR activity has statistically negative consequences in relations to the risk of its stock market crashing. Moreover, the E(Environmental) factor in a Chaebol group’s CSR activity is statistically positive with regards to the risks of its successive stock market crash.