실물이익조정이 미래이익에 대한 주가 정보성에 미치는 영향

Abstract

This paper aimed to examine the effect of real earnings management on the informativeness of stock price. This paper collected 6,373 firm-year observations by targeting non-financial firms which conducted settlement in December and were listed on Korea Stock Exchange and KOSDAQ between 2011 and 2019. Real earnings management has been estimated based on the model used by Roychowdhury(2006) and future earnings response coefficient has been measured based on the model used by Lundholm and Myers(2002). When it came to real earnings management, the relationship between respective measurement and future earnings response coefficient has been examined after dividing into integrated real earnings management measurement and individual real earnings management measurement. As a result of the empirical analysis, I found that as real earnings management level increased, future earnings response coefficient decreased. This implies that as real earnings management level increased, the degree of future earnings information being reflected in current stocks decreased. In addition, this paper conducted the two-way clustering estimation method to control yearly factors as well as industrial factors and the hypothesis has been revalidated by using the Fama-MacBeth estimation method. As a result, it identified that robustness of empirical analysis has been maintained since future earnings response coefficient decreased and real earnings management level increased. The implications of this paper are not only examining the effects of the term’s unexpected earnings on its price-earnings ratio based on real earnings management level but also the effects of the term’s future expected profits on price-earnings ratio. Furthermore, this paper is meaningful in the sense that it empirically verified that investors perceive firms’ future profits differently according to real earnings management level. Meanwhile, the limitation of this paper is that there are errors or bias due to control variables which have not been reflected in the model.|본 연구는 기업의 실물이익조정 수준이 미래이익에 대한 주가 정보성에 어떠한 영향을 미치는지를 살펴보는 것을 목적으로 한다. 본 연구는 2011년부터 2019년까지 유가증권 및 코스닥 시장에 상장된 12월 결산법인 비금융업 기업을 대상으로 하여 총 6,373개의 기업-연도 표본을 선정하였다. Roychowdhury(2006)에서 사용된 모형을 이용하여 실물이익조정을 측정하였고, Lundholm and Myers(2002)에서 사용된 모형을 바탕으로 미래이익반응계수를 측정하였다. 그리고 실물이익조정은 통합 실물이익조정 측정치와 개별 실물이익조정 측정치로 나누어, 각각의 측정치와 미래이익반응계수 간의 관계를 살펴보았다. 실증분석 결과, 기업의 실물이익조정 수준이 높을수록 미래이익반응계수가 낮아지는 것으로 나타났다. 이는 곧 기업의 실물이익조정 수준이 높을수록 미래이익 정보가 현재 주가에 반영되는 정도가 낮아지는 것을 의미한다. 또한 본 연구에서는 연도별, 산업별 요인을 통제하기 위해 Two-way clustering 추정법을 실시하였고 Fama-MacBeth 추정법을 이용해 연구의 가설을 재검증하였다. 그 결과 실물이익조정 수준이 높을수록 미래이익반응계수가 낮아지는 것으로 나타나 실증분석의 강건성이 유지되는 것을 확인하였다. 본 연구의 시사점은 실물이익조정 수준에 따라 당기 비기대이익이 당기 주가 수익률에 미치는 영향뿐만 아니라 미래 기대이익 변화가 당기 주가 수익률에 미치는 영향을 함께 살펴보았다는 것이다. 또한 투자자들이 기업의 실물이익조정 수준에 따라 기업의 미래이익을 차별적으로 인식한다는 것을 실증적으로 검증하였다는 데 의의가 있다. 한편, 본 연구는 연구모형에서 반영되지 않은 통제변수로 인하여 분석 결과에 오차나 편의가 존재할 수 있다는 한계점을 가지고 있다.