자산운용사의 지배구조와 운용성과간 관계 연구

Abstract

금융기관의 역할과 기능은 시대에 따라 변해 왔다. 대공황을 겪은 미국은 1933년 ‘글래스-스티걸법(Glass Steagall Act)’을 제정하여 분업주의를 채택하였고 이후 1999년 미연방의회는 ‘그램-리치-브라일리법(Gramm Leach Bliley Act)’을 시행함으로써 상업은행과 투자은행을 분리했던 글래스-스티걸법의 효력이 사실상 상실되고 복합금융그룹의 도입이 시작되었다. 이에 따라 오늘날 자산운용산업은 복합금융그룹이 갖는 시너지 효과와 함께 대리인비용 등 이해상충을 최소화 할 수 있는 독립성 확보 문제가 매우 중요한 현안들 중 하나라 할 것이다. 본 연구는 2004년부터 2018년까지 15년간의 데이터를 바탕으로, 국내자산운용사의 지배구조와 운용성과간 관계에 대해 분석하였다. 자산운용사의 지배구조나 업무영역 그리고 자산운용에 대한 독립성여부가 해당자산운용사의 운용성과 그리고 개별 자산군인 주식형 펀드와 채권형 펀드의 운용성과에 어떠한 영향을 미치는가를 분석하였다. 또 이러한 운용성과의 차이가 자산운용사가 소속된 그룹의 특성과 지배구조에 따라서도 역시 상이한 결과를 보일 것이라 예상하고, 독립계자산운용사와 그룹소속자산운용사를 먼저 비교 분석하고, 그룹소속자산운용사는 다시 금융그룹소속자산운용사와 산업그룹소속자산운용사으로 분류하여 비교하였으며, 추가로 금융그룹소속자산운용사는 은행중심금융그룹소속자산운용사와 비은행중심금융그룹소속자산운용사로 각각 나누어 비교 분석하였다. 연구결과를 요약하면 다음과 같다. 먼저 그룹소속여부에 따른 자산운용사간 성과는 일관되고 유의적인 차이를 보이지 않았지만, 개별 펀드 레벨인 주식형 펀드와 채권형 펀드에서는 독립자산운용사의 성과가 그룹소속자산운용사에 비해 우수한 성과차이가 존재하는 것으로 나타났다. 다음으로 금융그룹소속자산운용사는 산업그룹소속자산운용사에 비해 주식형 펀드에서는 성과차이가 유의적이지 않았지만, 운용사전체성과와 채권형 펀드의 운용성과에서는 성과차이가 우수한 것으로 나타났다. 끝으로, 은행중심그룹소속자산운용사는 비은행중심그룹소속자산운용사에 비해 주식형 펀드 성과는 우수한 성과차이를 보였지만, 운용사전체 성과에서는 열위한 성과차이를 보였다. 그리고 채권형 펀드는 성과차이가 유의적이지 않는 것으로 나타났다. 이러한 분석결과는 자산운용사가 소속된 그룹의 특성 등 지배구조에 따라 자산운용의 성과가 유의적인 영향을 받고 있음을 증거한다고 하겠다. 본 연구를 통한 시사점은 다음과 같다. 우선 금융정책당국자 입장에서 살펴보면, 자산운용사의 독립성 유지 감독은 아무리 강조해도 지나치지 않은 것으로 판단된다. 또한 한국의 자산운용산업이 갖는 특성상 국제금융시장에서의 성공가능성을 염두에 두고 금융전업기업군 육성 정책을 지속적으로 펴는 것이 바람직할 것이라는 점을 시사한다. 다음으로 금융사업자 입장에서 살펴보면, 자산운용시장에서 독립적인 자산운용사로 성장해 하거나, 그룹으로 성장하더라도 산업과는 분리되고 독립성을 강화한 복합금융그룹으로 성장 좌표를 포지셔닝 하는 것이 바람직 할 것으로 판단된다. 끝으로 투자자 입장에서 살펴본다면, 우수한 성과차이를 보인 독립계 자산운용사를 잘 선별하고 여기서 한걸음 더 나아가 운용수익률 외에 위기에 대처할 수 있는 리스크관리 역량도 함께 고려하여 펀드를 선택하는 것이 바람직할 것으로 판단된다. 본 연구는 2008년 제정된 자본시장통합법 도입으로 인한 금융혁신과 금융업무 통합에 따른 효과를 분석하며, 특히 개별자산운용사의 행태나 성과가 그룹소속여부와 그룹특성에 따라 어떤 차이를 보이는지 분석한 최초의 연구라는데 그 의의가 있다. 그럼에도 불구하고 향후 후속 연구를 위한 향후 방향을 제시하면 다음과 같다. 본 연구에서는 개별 펀드를 분석함에 있어 주식형 펀드와 채권형 펀드 만을 대상으로 하였는데 대체투자와 금융공학 등 타 펀드 유형까지 확대할 필요가 있고, 주식형 펀드와 채권형 펀드를 대상으로 연구함에 있어 본 연구에서는 공모펀드 만을 대상으로 하였으나 우리나라도 사모펀드 시장규모가 크게 성장하였고 채권형 펀드 역시 사모펀드 시장규모가 훨씬 더 크다는 점을 감안하여 사모펀드를 대상으로 한 연구 확대가 필요하다고 하겠다.; The role and function of financial institutions has changed with the times. The United States, which suffered the Great Depression, adopted specialized banking system by enacting the Glass-Steagall Act in 1933, and the United States Congress in 1999 enforced ‘Grammm-Leach-Bliley Act’, which effectively lost the effect of ‘Glass-Steagall Act’, which previously separated commercial and investment banks, and the introduction of the complex financial group began. Therefore, the issue on independence of corporate governance that can minimize conflicts of interest such as agency cost along with synergy effect of financial business group will be one of the very important issues of asset management companies. This study is conducted to investigate the relationship between the governance structure and the performance of the domestic asset management company based on the data from 2004 to 2018 in Korea. The effect of the governance structure, business area, and independence of asset management on the performance of the asset management company as well as differences in the performance of the equity fund and the bond fund, which are individual fund areas, are analyzed. In addition, the difference in the performance of the asset management is also expected to show different results depending on the characteristics and governance structure of the business group to which the asset management company belongs, accordingly, the independent asset management company and the group-affiliated asset management company are comparably analyzed, and the group-affiliated asset management companies are classified into financial business group-affiliated asset management company and industrial business group-affiliated asset management company. Additionally, a financial business group-affiliated asset management company may be respectively divided into bank-based financial business group-affiliated asset management company and non-bank-based financial business group-affiliated asset management company to be comparably analyzed. The major results of the analysis are as follows. First, the performance between asset management companies do not show a consistency and significant difference depending on whether they belong to the groups. In the individual fund level such as equity funds and bond funds, the performance of independent asset management companies show rather outstanding performance compared to group-affiliated asset management companies. Second, the financial business group-affiliated asset management company shows no significant difference in terms of performance in equity funds compared to the industrial business group-affiliated asset management company; however, the performance of financial business group-affiliated asset management company is excellent in the overall performance of asset management and the performance of bond funds. Finally, bank-based financial business group-affiliated asset management company shows outstanding performance of equity funds compared to that of non-bank-based group-affiliated asset management company, but shows difference with poor performance in overall performance of asset management. And the bond funds show no significant difference in performance between them. The implications from this study are as follows. First of all, from the perspective of financial policy authorities, it is judged that the asset management company's supervision over independence of corporate governance cannot be overemphasized. In addition, it is suggestive to be desirable to continue the policy of fostering financial business groups by keeping in mind of the possibility of success in the international financial market due to the nature of asset management industry in Korea. For another point, from the perspective of financial companies, it is suggested to seek to become an independent asset management company in that field or the alternative is to grow into financial group-affiliated company but avoid being an industrial group-affiliated and secure its independence. Finally, when looking at it from the investor's position, it is judged to be desirable to screen the independent asset management company that shows differences with outstanding performance and to select the fund with consideration of the risk management ability to deal with the crisis in addition to the portfolio performance. This study is to analyze the effects of integration of financial innovation and financial business caused by the introduction of the Capital Market Integration Act enacted in 2008, and has significance that this study is unprecedented as it analyzed the differences in the behavior and performance of individual asset management companies in Korea, according to the characteristics of group and the status whether they belong to groups or not.