관계기업투자주식 공정가치의 정보유용성에 관한 연구

Abstract

본 연구의 목적은 관계기업투자주식의 공정가치가 장부가액에 비해 투자회사 기업가치평가에 있어 더욱 유용한 정보임을 검증하고, 관계기업투자주식 공정가치의 정보유용성과 투자회사와 관계기업의 협력적 관계에서 창출되는 시너지의 관련성을 탐색하는데 있다. 현행 기업회계기준서에 따르면 관계기업투자주식은 지분법에 따라 평가하고 있으며, 관계기업투자주식은 취득 당시에는 공정가치로, 후속 기간에는 관계기업이 보고한 손익 중 투자회사의 지분율에 해당하는 금액을 가감하는 형식으로 매 회계기간 말 평가된다. 그러나 관계기업의 공정가치가 별도로 존재하는 경우 관계기업투자주식의 공정가치와 장부가액에는 상당한 차이가 발생하며, 이러한 차이는 지분법회계처리가 갖는 여러 장점에도 불구하고 투자회사에 대한 가치평가에 있어 재무제표의 유용성 감소를 유발할 수 있다. 따라서 관계기업투자주식의 공정가치와 장부가액 중 어떤 금액이 투자회사의 기업가치를 평가하는데 더욱 유용한가를 검증하고, 공정가치 또는 장부가액의 유용성이 증가하는 특정 상황을 탐색하는 것은 기존 회계처리방법의 한계를 보완하고, 재무제표의 가치평가기능을 향상하기 위한 방향을 설정하는데 상당한 도움이 될 것이다. 본 연구는 이러한 목적을 달성하기 위하여 2011-2018년 기간 동안 한국거래소 상장기업 952개 기업-연도 표본을 대상으로 관계기업투자주식 공정가치와 장부가액의 차이가 투자회사 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 연구 결과, 투자회사의 가치평가에 있어 관계기업투자주식 공정가치는 지분법 회계처리에 의해 산출된 장부가액에 비해 정보유용성이 큰 것으로 나타났다. 이는 장부가액에 의해 측정되지 않는 관계기업 이익의 특성 및 투자회사와 관계기업의 협력적 관계에서 창출되는 시너지 등에 관한 정보가 관계기업투자주식의 공정가치에 반영되기 때문에 나타나는 현상으로 해석된다. 이러한 결과는 재무제표이용자가 관계기업투자주식을 보유한 투자회사를 가치평가하는 경우 관계기업투자주식의 공정가치를 고려해야 한다는 점을 시사하고 있다. 두 번째, 투자회사와 관계기업의 협력적 관계에서 창출되는 시너지 중 관계기업의 몫에 해당하는 부분은 투자회사가 보유한 관계기업투자주식의 공정가치를 통해 투자회사의 기업가치에 반영되는 것으로 나타났다. 구체적으로 투자회사와 관계기업이 수직적 다각화 관계인 경우와 관계기업의 산업재산권, 광고선전비, 연구개발비가 증가할수록 관계기업투자주식 공정가치의 투자회사 기업가치에 대한 정보유용성은 더욱 증가하는 경향이 있는 것으로 보고되었다. 이러한 결과는 투자회사의 관계기업 투자 전략에 따른 시너지가 존재하는 경우 관계기업투자주식의 공정가치를 투자회사의 가치평가에 적극적으로 활용하여야 한다는 점을 시사한다. 또한, 관계기업의 무형자산이 증가함에 따라 관계기업투자주식 공정가치의 정보유용성이 증가하는 현상은 재무제표에 의해 적절히 평가되지 못한 무형자산의 존재가 회계정보유용성 감소의 원인이며 이를 보완하기 위한 대안적인 재무보고 체계가 필요하다는 Lev and Gu(2016)의 논의를 뒷받침하고 있다. 본 연구는 투자회사가 보유한 관계기업투자주식의 공정가치가 투자회사를 가치평가하는데 있어 장부가액에 비해 유용한 정보를 제공하고 있음을 검증하였다. 또한, 이러한 관계기업투자주식 공정가치의 정보유용성은 구체적으로 관계기업의 이익성장성과 이익품질이 높을수록, 실제이익조정 정도가 낮을수록, 투자회사와 관계기업이 수직적 다각화 관계에 해당하는 경우 및 관계기업이 산업재산권 확보, 마케팅과 연구개발에 더 많은 노력을 기울일수록 크게 나타나고 있음을 보고하였다. 이러한 본 연구의 결과는 관계기업투자주식에 적용되는 현행 지분법회계처리의 목적적합성 향상을 위한 대안으로 공정가치평가를 제시하고 있다. 공정가치평가의 범위는 금융자산에서부터 시작하여 현재 유·무형자산까지 확장되어 있으며, 이러한 추세는 국제회계기준(IFRS) 도입 및 여러 국가의 회계기준과 IFRS의 통합(convergence) 작업에 따라 계속 이어질 것으로 전망된다. 관점에 따라 관계기업투자주식을 현재 공정가치평가가 시행되고 있는 일종의 지분투자로 볼 수 있다는 점, 또한 관계기업투자주식을 공정가치평가가 허용되는 유·무형자산 또는 사업부로 볼 수도 있다는 점은 관계기업투자주식 공정가치평가 도입에 관한 논의가 시의적절하다는 것을 시사한다. 나아가 실증적으로 관계기업투자주식 공정가치가 장부가액에 비해 투자회사 기업가치를 설명하는데 더욱 유용하다는 결과는 관계기업투자주식에 대한 공정가치평가 도입이 투자회사 재무제표의 가치평가기능을 향상하는 대안이 될 수 있다는 주장을 뒷받침한다. 본 연구의 주요 공헌점은 다음과 같다. 첫 번째, 본 연구는 전 세계적으로 공정가치평가 범위가 확장되고 있는 가운데 관계기업투자주식 공정가치의 정보유용성 및 이러한 정보유용성이 강화되는 구체적인 상황을 검증함으로써 회계기준 개정에 관한 정책적 시사점을 제공한다. 두 번째, 본 연구는 관계기업투자주식 공정가치의 정보유용성이 상대적으로 크게 나타나는 원인이 투자회사의 관계기업에 대한 투자전략과 관계기업이 보유한 산업재산권 등의 무형자산이라는 점을 보고함으로써, 현재 한국회계기준원(KASB)과 국제회계기준위원회(IASB)에 의해 논의가 진행 중인 핵심무형자산보고서(statement of core intangibles) 도입의 타당성을 간접적으로 뒷받침하고 있다. 다만, 신뢰성 있는 측정을 위하여 연구에서 활용한 관계기업투자주식 공정가치의 범위를 상장기업의 주가로 한정하였다는 점, 실제로는 하나의 투자회사가 여러 관계기업에 투자하는 경우가 상당수 존재하나 투자회사 1개 당 관계기업 1개로 기업-연도 표본을 구성하였다는 점은 본 연구의 한계로 지적될 수 있다. 후행연구에서는 비상장 관계기업 및 하나의 투자회사에 여러 관계기업이 걸쳐있는 상황을 고려한 보다 정교한 연구방법이 소개될 수 있을 것이다. 앞서 언급한 한계점에도 불구하고, 관계기업투자주식의 공정가치가 장부가액에 비해 투자회사 가치평가를 하는데 있어 더욱 유용한 정보이며, 이러한 정보유용성은 관계기업에 대한 투자전략과 관계기업이 보유한 무형자산의 수준에 영향을 받는다는 본 연구의 결과는 투자자 및 회계기준 제정기구뿐만 아니라 여러 회계정보이용자의 의사결정에 유용한 참고자료가 될 것이라 예상한다.; Despite the efforts of standard setters and regulators, value relevance of financial reporting has been decreased for the last twenty years. Moreover, value relevance of accounting information has been dropped drastically in recent years. Lev and Gu (2016) find one reason for the value relevance drop is intangibles assets (as known as intangibles) and accounting measures which are irrelevant to economic reality and they argue that contemporary capital market is in need of alternative financial reporting system.

Focusing on the difference between fair value and book value of investment in associates, the main purpose of this study is to examine whether fair value of investment in associates is more value relevant compared to book value. Secondly, the objective of this study is to explore the association between fair value of investment in associates and enterprise value of investor company with respect to the synergies from the cooperative relationship between investor company and associates.

The findings of this study are as follows. Firstly, fair value of investment in associates has propensity to provide more informativeness to enterprise value of investor company. This is because book value of investment in associates, which is measured by equity method, is less likely to follow value relevant information such as contents of earnings, synergies from investments, and, etc. More specifically, the study finds earnings growth and quality of earnings of associates contribute to increase informativeness of fair value of investment in associates.

Secondly, investor company tends to enjoy more synergies from investment in associates when it pursues vertical integration strategy than when it follows horizontal integration strategy. Particularly, I find more significant relation between fair value of investment in associates and enterprise value of investor company when investor company vertically integrate its associates. The result reflects the nature of business synergies from two or more companies which has proclivity for sharing their core competencies and the synergies are projected on fair value of investment in associates.

Moreover, the study points out one of the material sources of synergies between investor and associates is intangible assets held by associates. In this regard, the study finds the more intangibles of associates contribute to the more informativeness of fair value of investment in associates. Specifically, intellectual property, advertisement, and research and development expenditures are the key indicators to promote the synergies from sharing core competencies and informativeness of fair value of investment in associates.

To sum up, the study finds fair value of investment in associates provides more value relevant information than its book value, and the sources of those information superiority come from the contents of earnings such and growth and quality, vertical integration strategy, and shared intangible assets. The results of the study imply that, in the valuation process, investors and analysts should consider fair value of investment in associates rather than its book value. Additionally, the test results support the recent argument on adoption of alternative financial reporting system such as strategic resources and consequences report.