사업부문 다각화가 기업가치에 미치는 영향

Abstract

기업의 다각화(diversification)란 한 기업이 생산라인을 넓혀가며 여러 사업 영역에 동시에 진출해 있는 현상을 말하며, 이러한 현상은 기업의 이익과 비용을 동시에 유발 시키는 양면적인 성격을 지니고 있다. 지금까지 기업다각화에 대한 연구는 주로 기업가치증가설과 기업가치감소설간의 대립으로 진행되어 왔으며, 여전히 다각화의 기업가치에 미치는 영향은 명확하게 정의되지 않고 있다. 본 연구는 2001년부터 2003년까지 4개년 동안 우리나라 상장기업 481개를 대상으로 기업다각화가 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 그동안 다각화에 대한 국내연구는 관련자료 확보의 어려움으로 실증적인 미약함을 보였다. 하지만 본 연구에서는 1999년 이후 시행중인 부문별 공시자료를 수집하였고, 이를 Berger&Ofek(1995)이 사용한 산업승수접근법(Industry Multiplier Approach)을 사용하여 다각화의 영향을 분석하였다. 다각화가 기업가치에 미치는 영향에 대한 분석결과에 의하면, 사업부문을 다각화한 기업은 단일사업부문을 영위하는 기업보다 기업가치가 증가하는 것으로 나타났다. 그리고 영위하는 사업부문수가 많으면 기업가치가 증가하지만 사업부문에서 관련사업부문의 비중이 높은 경우 이는 기업가치를 감소시키는 것으로 나타났다. 또한, 기업들이 수행한 부문별 공시의 기재수준은 기업가치와 유의적인 관계가 없는 것으로 나타났다. 마지막으로 사업부문간의 횡적보조는 기업가치증가에 기여하는 것으로 나타났다. 이러한 분석결과는 IMF 외환위기 이후 가지고 있는 기업다각화에 대한 부정적인 인식을 바꾸고 기업의 경영전략으로써 기업다각화를 재평가해 볼 필요가 있음을 시사한다고 볼 수 있다.; The purpose of this study is to estimate diversification's effect on firm value for 481 listed companies during the 2001~03. Theoretical arguments suggest that diversification has both 'value-enhancing' and 'value-reducing'effects. The potential benefits of operating different lines of business within one firm include greater op erating efficiency, less incentive to forego positive net present value pr oject, greater debt capacity&lower taxes(coinsurance effect). The pot ential cost of diversification include the use of increased discretionary resource to undertake value-decreasing investment, cross-subsidies that allow poor segment to drain resource from better-performing segment(cross-subsidization effect), misalignment of incentives between central and divisional managers(information asymmetry). There is no clear prediction about the corporate diversification's effects on firm value. I use 'segment-level data' to estimate the valuation effect of diversification. I compare the sum of imputed values of the segments of diversified companies to the actual values of those companies. The results of the emprical test are as follows. Firstly, I measure firm's excess value to examine whether diversification enhances or reduces corporate value. The result shows positive(+) excess value that indicates diversification's value enhancing effect. Secondly, there is a relationship between multi-segment firms and firm's excess value. Besides, I find that No. of segment and cross-subsidization contribute to value gains, and that related diversification have negative effects on firm's value. In case of segment disclosure level, however, I cannot find relationship between firm's statement effort and firm's excess value.