파생상품의 사용과 기업가치에 관한 연구

Abstract

최근 기업위험에 대한 회피수단 또는 적정수익확보 수단의 하나로써 파생상품을 이용한 헷징에 대한 관심이 촉발되고 있다. 헷징은 기업 내·외부 경영환경의 불확실성이 기업에 미치는 영향을 완화하기 위해 선물·선도·옵션·스왑 등의 부외 도구를 사용하거나 혹은 국내생산공장을 해외에 이전하고 외국통화로 자금을 조달하는 부외경영전략을 채택하여 기업의 위험을 감소시킴으로써 기업가치를 증가시키는 것이다. 파생상품의 성공적 거래와 이를 이용한 위험관리의 중요성은 점차 커지고 있으며, 특히 경영환경인 시장환경으로 인한 위험회피 활동이 더욱 급진적으로 진행되고 있다. BIS의 ‘외환 및 장외 파생상품 시장조사(한국은행, 2001년 10월)’에 따르면, 2001년 4월 중 우리나라 외환 파생상품의 일평균 거래규모가 $100억으로 1998년 $40억에 비해 2.5배나 증가하고 있는 것으로 보고되었다. 이에 따라 전세계에서 차지하는 우리나라 외환 파생상품의 거래비중이 1998년 4월 0.2%에서 2001년 4월에는 0.6%로 확대되었으며, 국별 순위로는 1998년 43개 참가국 중 29위에서 2001년 48개국 중 17위로 상승하였다. 이러한 거래규모는 멕시코, 대만, 말레이시아 등 주요 신흥시장국뿐 아니라 오스트리아, 아일랜드, 스페인, 뉴질랜드 등 일부 선진국보다 더 높은 수준이다. 또한, 파생상품 관련 정보의 공시가 의무화된 1999년에서 2004년까지 파생상품의 사용을 공시한 국내 기업 중 72%의 기업이 환위험을 회피하기 위하여 파생상품을 사용하는 것으로 나타남에 따라, 본 연구는 기업의 파생상품 사용 목적이 적합한지 검증함으로써 파생상품의 경제적 가치를 확인하고자 한다. 본 연구의 표본은 파생상품사용 기업 중 단순거래목적이 아닌 위험회피를 위하여 파생상품을 사용한 기업을 2000년～2004년도 까지의 466개의 표본을 선정하였다. 기업가치의 대용치로 Tobin's Q를 사용하였으며 연구결과 파생상품을 통하여 위험을 헷징하는 기업집단이 그러하지 않은 기업집단보다 Tobin's Q가 높은 것으로 나타났다. 또한, 환율이 급락한 기간을 선정하여 주식수익률의 하락폭을 본결과 파생상품을 사용한 기업집단이 그러하지 않은 집단보다 주식수익률의 하락폭이 훨씬 적은 것으로 나타났다. 본 연구는 국내기업을 대상으로 하여 파생상품이 기업가치에 미치는 영향을 제시함으로써, 국내기업의 파생사품 사용 의사결정의 타당성 및 경제적 가치를 확인시킬 수 있을 것으로 기대한다. 그러나 파생상품 사용에 관한 정보의 공시가 의무화된 지 얼마 되지 않아서 실제 파생상품 사용을 공시한 기업의 수가 매우 적었으며 간혹 분명한 정보를 공시하지 않은 기업도 확인되었다. 이는 기업의 실무담당자들과 감사인들의 인식이 부족하거나 공시형태가 표준화되어 있지 않기 때문인 것으로 판단된다. 따라서 기업실무자들의 위험관리 중요성에 대한 인식이 정착되어 보다 정확한 정보가 제공된다면 더욱 가치있는 연구가 수행될 수 있을 것이다.; The accounting standard of derivative had been revised in 1998, which was put in prarice in F/S in 1999. An empirical study on the determinant of firm's hedging policy using of derivative is few in present. Because derivative's policy has been regarded as a seceret of firm. But policy on derivative is used not only internal information of firm due to Korean accounting standard revision. This study was executed according to revision of accounting standard that made obtain objective data about policy of derivative. The first, the sample was divided by hedging policy into experimental group and controlled group. And, descriptive test analysis was performed between two group. In result, the variables that Tobin's Q indicated significant differences. The second, regression analysis was performed. In this analysis in order to ger rid of multicollinearity, Pearson's correlation analysis was performed in first of all. Therefore, 4 models were concocted and were performed. The result of this analysis was same variables as the result of descriptive test analysis. Finally, significant variables were logarithm of dummy variable, SIZE, LEV, ROA, QUI, RD. These variables express their hypothesises. The first, logarithm of SIZE testifies to economic scale hypothesis that if firm's economic scale is larger than another firm's, hedging policy is executed. The second, the variable of gross of sales tatio is hypothesis of hedging policy's substitude that testifies to negative relation of hedging policy. The third, except GR_SALE, all variables are positive of hedging policy. I want to show a meaning of this study that can be seen as a role of motive which makes study on determinant of firm's hedging policy using derivative.