주식시장에서의 기업규모와 관련한 계절적 이례현상에 관한 실증적 연구

Abstract

본 연구는 KOSPI, 시가총액 대형주, 중형주, 소형주 지수의 월별주가지수를 이용하여 2000년 1월부터 2007년 5월 까지를 연구기간으로 우리나라 주식시장에 규모효과와 1월 효과에 대한 주가 이례현상이 존재하는지 실증분석 하였다. 본 연구는 월별주가지수를 바탕으로 하여 로그수익률을 산출하였으며, 이에 대한 결과는 다음과 같다. 첫째, CAPM에 의하여 계산된 균형수익률과 실제 주가지수의 수익률 간에 차이가 존재하는지 확인하였는데, 대형주지수에서 1,4,5,10,11월, 중형주지수에서 9,11월 소형주지수에서 4,11월에서 유의한 초과수익률이 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, KOSPI지수 및 규모별 주가지수의 월별 수익률에 대한 가변수를 이용하여 회귀 분석을 시행한 결과 KOSPI, 대형주, 중형주 지수에서 11월에 유의한 양의 수익률이 발견되었으며, 소형주 지수에서는 11월과 12월에 유의한 양의 수익률이 발견되었다. 셋째, KOSPI 및 규모별지수의 1월 수익률과 그 해의 1월이 아닌 나머지달(2월~12월) 의 수익률의 차를 확인하기 위하여 평균차이 T-TEST를 시행한 결과 유의한 값이 나타나지 않아 1월과 그해의 나머지달의 수익률 차이가 존재하지 않음을 확인하였다. 또한 1월과 그해의 나머지달의 수익률의 가변수를 사용하여 회귀분석을 시행한 결과에서도 유의한 값이 나타나지 않았다. 넷째, 1월과 이전 1년간(1월~12월)의 주가지수 평균 수익률 사이에 상관관계가 있는지 확인하기 위하여 1월 수익률과 이전 1년간 주가지수의 평균수익률의 가변수를 사용한 회귀분석을 시행한 결과 유의한 p값이 나타나지 않아 1월과 이전 1년간의 평균수익률은 0과 유의하게 다르지 않음이 확인되었다. 다섯째, 기업규모와 월별 수익률의 상관관계를 확인하기 위하여 기업규모(대, 중, 소형주 지수)와 월별수익률(1월~12월)간, 기업규모(대, 중, 소형주지수)와 1월과 1월이 아닌 나머지달(2월~·12월)간의 두 가지 방식으로 이원배치분산분석을 실시하였다. 기업규모와 월별수익률간의 이원배치분산분석 결과, 기업 규모와 월별수익률 간 유의한 상관관계가 존재함이 나타났고, 기업규모와 1월과 1월이 아닌 나머지달의 이원배치분석 결과는 유의한 상관관계가 존재하지 않음이 나타나서 상반된 결과를 보여주고 있다.; This study analyses by evidences the monthly stock indexes for large, medium and small capital stocks in KOSPI for the period from January 2000 until May 2007 in order to determine whether anomaly in stock price due to scale effect (small firm effect) and January effect exist in domestic stock market. First, the balanced yield calculated using CAPM and the yield in actual stock index were examined to determine whether any difference exists between them. Second, a regression analysis was performed using variables of monthly yield of KOSPI index and size indexes. Third, average difference t-test was performed to determine the difference between yields in January of KOSPI index and size indexes and yields in other months than January (February to December). Fourth, a regression analysis was performed to determine the existence of correlation between yield in January and average yield of previous one year period (January to December). Fifth, an two-way ANOVA was performed to determine the correlation between company size and monthly yield; between company size (large, medium and small capital stock indexes) and monthly yield (January - December), and between company size (large, medium and small capital stock indexes) and yields in other months than January (February to December).