외환시장의 리스크 프리미엄 추정

Abstract

본 연구는 한국 외환시장의 리스크 프리미엄을 추정하는데 그 초점을 두고 있다. 먼저 외환시장의 효율성 검정을 위하여 1998년 12월에서 2007년 11월에 걸친 기간의 현물환율과 3개월 NDF환율을 사용하여 회귀분석을 실시한 결과, 시장의 비효율성이 입증되었다. 이는 외환시장에 리스크 프리미엄이 존재한다는 사실을 의미하는 것으로, 이 과정은 리스크 프리미엄 추정을 위한 선행 단계라 할 수 있다. 본 연구에서는 3개월 NDF환율과 이자율평가설을 통해 얻어진 3개월 NDF환율 이론가의 차를 기준 리스크 프리미엄이라 정의하였으며, 이 기준 리스크 프리미엄을 종속 변수로 두는 GARCH 모형을 사용하여 모형을 토대로 한 리스크 프리미엄을 도출하였다. 이는 구체적으로 2007년 미국에서 발생한 서브프라임 모기지 부실 사태가 한국 외환시장에 미친 영향을 살펴보기 위함이다. 2007년 9월 미국의 이자율 변동에도 불구하고, 선물환율이 이론적인 방향과는 상반되게 움직였다는 사실에 근거하여, 이를 외환시장의 기준 리스크 프리미엄으로 보고 이러한 결과에 영향을 미친 요인에는 어떤 것이 있는지 GARCH(1,1) 모형을 통해 살펴보았다. 그 결과 미국 FED 금리와 한국 CALL 금리의 차와 미국 FED 금리와 3개월 LIBOR의 차가 한국 외환시장의 리스크 프리미엄에 유의한 영향을 주는 변수로 나타났다. 이는 서브프라임 사태를 통한 외환시장의 리스크 프리미엄을 효과적으로 입증해 보이는 결과라 할 수 있다.; This study has focused on the estimation of Risk Premium in Korean Foreign Exchange Market. Using spot exchange rate and three - month NDF rate from Dec 1998 to Nov 2007, this study proves the inefficiency of Korean Foreign Exchange Market through regression analysis for market efficiency. It means market includes Risk Premium and an examination of market efficiency can be a preceding stage for estimation of Risk premium. This study defines a base Risk premium as differences between the real three - month NDF rate and the theoretical three - month NDF rate derived from IRP. And Risk Premium has been examined by GARCH(1,1) model, which has set a Risk Premium a dependent variable. From Subprime Mortgage financial crisis in 2007, we could find lots of effects on various financial markets and distortions of some financial orders and theories. It also shows reverse movements of Fx swap Margins and real Risk premium of Foreign Exchange Market. Based on this facts, as setting reverse conclusions a base Risk premium and using GARCH(1,1) model, I have found some core factors(Fed fund rate, Korean call rate, 3months Libor) which cause this situation. Finally, it concludes that interactions of these core factors give effective and crucial results to prove Risk Premium of Foreign Exchange Market in Korea.