해양 연구개발기술의 가치평가에 관한 연구

Abstract

본 연구는 해양분야 R&D 사업을 통하여 개발되는 기술의 가치평가 기법에 관한 연구로, 대표적인 기술 가치평가 기법에 해당하는 현금흐름 할인방법(DCF)과 최근 경영상의 유연성을 고려한 실물옵션가치평가 기법을 중심으로 수행하였다. 실물옵션 가치평가 기법은 풀이 방법에 따라 Black-Scholes 공식을 이용한 방법, 이항트리방법, Monte-Carlo 모의기법 및 Black-Scholes 편미분 방정식을 수치해석 기법으로 계산하는 수치해석 기법 등이 제시되고 있으며, 본 연구에서는 모든 방법을 이용하여 옵션가치 평가를 수행하였다. 평가 대상이 되는 기술은 정부출연기관인 한국해양연구원에서 수행하고 있는 사업(가칭 ER 사업)을 대상으로 하였으며, 분야 기술의 특수성을 감안하여 가치평가를 수행하였다. ER(해양기술 - 가칭) 사업의 연구개발 투자비용은 2008년 기준 기투자액(제1단계 투자, 2006~2008, 매년 연초 40억 투자)을 기준으로 하는 경우(Scenario 1 - S1)와 제2단계 투자도 진행되는 경우(Scenario 2 - S2; 이후 2009~2011 매년 30억 투자)로 구분하여 가치평가를 수행하였다. 현금흐름할인법에 의한 가치평가의 경우, 순현재가치로 각 사업투자효과(기술가치)를 파악하면 S1, S2 조건의 경우 각각 26.1억원, 39.0억원으로 산정되었다. 반면, 변동성에 따라 큰 차이를 보이고는 있으나, 변동성 0.3 조건을 적용하는 경우, BS 공식을 이용한 옵션가치는 S1, S2 조건의 경우 각각 89.7억원, 144.7억원으로 추정되었으며, 이항트리모형을 이용하는 경우에는 변동성에 매우 민감한 것으로 파악되었으며, S1, S2 조건의 경우 각각 90.0억원, 145.1억원으로 추정되었다. 반면, 모의횟수 10,000번을 수행하여 Monte-Carlo 방법으로 산정한 해양 기술개발 가치는 S1, S2 조건의 경우 각각 85.2억원, 144.8억원으로 산정되었으며, Black-Scholes 편미분방정식을 수치해석기법으로 계산한 경우, 기술가치는 S1, S2 조건의 경우 각각 94.6억원, 152.2억원으로 추정되었다. 전반적으로 모든 R&D 개발기술의 가치는 변동성에 따라 매우 민감하기 때문에 최적 변동성 입력정보에 대한 연구가 필요할 것으로 판단된다. 연구수행 결과 해양분야 기술의 특성을 감안하여 가치평가를 수행하는 과정에서 특성을 정량화하는 체계화된 과정이 필요한 것으로 파악되었으며, 옵션가치 평가과정에서는 해당 기술의 변동성에 대한 요인이 매우 민감하게 작용하는 바, 유사한 또는 동일한 산업분야에서 축적된 자료를 이용하여 해양분야 기술시장에서의 현금창출능력에 대한 변동성을 보다 객관적으로 추정하는 것이 필요할 것으로 파악되었다. 한편 해양분야 기술은 공공기술로서의 간접적인 가치도 가지고 있기 때문에 직접적인 현금흐름에 기여하지는 못하더라도 R&D 사업 투자효과분석 및 정량적인 기술 가치평가 과정에서 고려할 필요가 있는 것으로 파악되었다.; This study is focused on the marine R&D technology valuation. The technology valuation is carried out using the typical static method, i.e., discounted cash flow (hereafter DCF) method and the dynamic methods, i.e. real option valuation (hereafter ROV) methods based on the Black-Scholes equations in order to consider the managerial flexibility. The ROV methods are classified as the method using the Black-Scholes analytic solution, the binomial tree method, the Monte-Carlo simulation method, and the numerical analysis method of the Black-Scholes partial differential equation. Marine technology valuation, i.e., ROV, is carried out using these all methods, respectively. The target technology is the ER technology (project) which have been supported by the KORDI (Korea Ocean R&D Institute). In the valuation processes, the characteristics of the ER technology including marine R&D technology are considered in depth. The valuation of this ER technology is conducted under these two conditions, one is the no-more investment condition (until now, 400 million KRW per year have been invested as the research cost during 2006~2008; Scenario 1, S1) and the other is the additional three-year investment (300 million KRW per year) condition (Scenario 2, S2). All technology values are provided as the net present values (hereafter NPV). In the condition of using the DCF method, the values are estimated as 261 million and 390 million KRW in terms of the NPV in S1 and S2 scenarios, respectively. Whereas, the values using the dynamic methods have a variation with respect to the volatility. In general, the bigger the volatility is, the higher the ROV is. It means the high risk high return concept under the optimal condition of the risk. In the condition of the reference volatility = 0.3 condition, the ROVs of the ER technology are estimated as follows: The ROVs are 897 million and 1,447 million KRW using the Black-Scholes analytic solution; 900 million and 1,451 million KRW using the binomial tree method; 852 million and 1,448 million KRW using the Monte-Carlo simulation (10,000 runs); and 946 million and 1,522 million KRW using the numerical analysis of the Black-Scholes partial differential equation in S1 and S2 scenarios, respectively. It is necessary to study on the optimal volatility information and the systematic quantification process of the marine R&D technology characteristics because the R&D technology's ROVs using the dynamic methods are highly sensitive on the volatility variation the volatility is closely related to the marine business characteristics. Meanwhile, the effect analysis of the R&D project and technology valuation processes should consider the hidden values because the marine technology also have an indirect value as a public-contribution technology even though it is not available to make a direct cash flow.