기업의 지배구조와 잉여현금흐름

Abstract

Recently, people's interest towards the relationship between asymmetrical information and agency problem along with the corporate governance is starting to increase. As a result, many research has been conducted on how corporate governance affects the financial policy of an organization. According to Jensen(1986), he states that when the corporation encounters a severe agency problem in addition to huge Free Cash Flow, the manager of the corporation will show problems of over investment. Furthermore, he states that when the monitoring of managers is reinforced, the corporation will decrease the Free Cash Flow through apportionment. Myers and Majluf(1984), on the other hand, predicted that there will be a problem between the inside trader and the outside trader of the enterprise due the information asymmetry. Based on the existence of the information asymmetry and the agency problem, this paper inspects the two papers shown above on how corporate governance affects the Free Cash Flow by examining the relationship between Free Cash Flow and the corporate governance. If the two theories from above are not actually proved by the preexisting paper but are examined by Cash Holding, the research in this paper tries to find the meaning from actually proving the two theories. Especially, the Free Cash Flow hypothesis stated by Jensen(1986), was analyzed based on the relationship between the agency problem and Free Cash Flow. For the Pecking Order theory by Myers and Majluf(1984), it was analyzed based on the relationship between the Financial Slack and information asymmetry. Moreover, due to the fact that the two theories are related to the corporate's governance, they can be used to verify the relationship between Korea's KOSPI corporate and governance. However, these two theories contradicts the problem of over-investment and under-investment. These result prove if corporate governance is improved, Free Cash Flow increases. The reason is that debt is very significant. If the corporate governance improves, the benefits from external fund raising (monitoring function) weakens. Therefore to save information costs, external fund raising would be decreased and the accumulation of internal funds would be preferred, which supports the Pecking Order theory.; 최근 정보비대칭과 대리인 문제와 관련하여 기업의 지배구조에 대한 관심이 증가하고 있으며 이러한 지배구조가 기업의 재무정책에 어떠한 영향을 미치는 지에 대해서도 많은 연구가 이루어지고 있다. 이와 관련된 대표적 논문으로 Jensen(1986)은 기업의 대리인 문제가 심각할 경우 기업이 많은 잉여현금흐름을 보유할 경우 경영자는 그것을 지나친 외형주의 위주의 과잉투자문제가 발생할 것이라 예상했으며, 경영자에 대한 감시기능이 강화된다면 기업은 배당 등의 방법으로 잉여현금흐름을 줄일 것이라고 했다. 이와는 달리 Myers and Majluf(1984)의 경우는 기업내부자와 외부투자자간의 정보 비대칭으로 인해 과소투자의 문제가 발생할 것으로 예상을 했다. 본 논문은 정보비대칭과 대리인 문제가 존재하는 상황 하에서 잉여현금흐름과 기업 지배구조와의 관계를 살펴봄으로써 지배구조가 잉여현금흐름에 미치는 영향에 관해 위의 두 논문을 실증검증 하였다. 기존의 논문이 그 논문에 입각하여 실증을 분석하지 않고 일괄적으로 현금보유수준을 이용해 두 이론을 검증하였다면 본 연구에서는 최대한 두 가지의 이론에 입각하여 실증검증을 해 본다는 점에서 의의를 가진다. 특히, Jensen(1986)의 잉여현금흐름가설의 경우 대리인문제와 잉여현금흐름(Free Cash Flow)간의 관계에 입각하여 분석을 했다며, Myers and Majluf(1984)의 자본조달 순위이론의 경우는 정보비대칭과 여유자금(Financial Slack)간의 관계에 입각하여 분석하였다. 그러나 이 두 가지의 이론은 과잉투자와 과소투자의 문제에 관해 상충된 이론이라 할 수 있으며 두 가지 모두 기업의 지배구조와 관련이 있다는 점에서 우리나라의 상장기업과 지배구조간의 관계에 대해 검증할 수 있다. 분석 결과 지배구조가 개선되었을 경우 잉여현금흐름가설과는 달리 잉여현금흐름은 증가를 하는 것으로 나타났으며 그 이유에 대해서는 부채의 변화가 가장 유의하게 차이가 나는 것으로 나타났다. 이는 기업의 지배구조가 좋아진다면 외부자금조달으로 인해 얻을 수 있는 이익인 외부감시기능의 효과가 약해지기 때문에, 외부자금을 사용함으로써 발생되는 정보비용을 줄이기 위해 외부자금을 줄일 것이며 내부자금을 축적한다는 자본조달 순위이론을 지지하는 것으로 나타났다.