국제회계기준(IFRS)의 도입이 투자지표의 주식수익률 예측력에 미치는 영향

Abstract

본 연구는 투자지표로서 당기순이익에 의한 측정치인 주가이익배수(PER)와 포괄이익에 의한 측정치인 주가순자산비율(PBR)의 저PER,저PBR효과를 검증함으로서 국내 자본시장에서의 이례현상과 투자지표의 주식수익률 예측력을 실증적으로 검증하고, IFRS의 도입이 투자지표의 주식수익률 예측력에 미친 영향을 분석함으로서 당기순이익과 포괄이익간의 상대적 가치관련성을 검증하였다. 2006년부터 2013년까지의 기간동안 KOSPI 상장기업 중 표본선정 조건을 만족하는 7,380개 기업을 대상으로 분석한 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 개별기업의 특성을 고려하기 위해 이익의 질과 성장률, 위험과 규모를 통제한 후 투자지표의 주식수익률 예측력을 분석한 결과 PBR과 PER이 본 연구에서 주식수익률 대용치로 사용된 보유기간비정상수익률(BHAR)과 통계적으로 유의한 음(-)의 관계를 가지는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 국내 자본시장에 투자지표의 이상현상인 저PBR, 저PER효과가 존재하며 PBR과 PER이 투자지표로서 유용하게 사용될 수 있음을 의미한다. 둘째, IFRS의 도입효과를 검증한 결과 IFRS의 도입이 포괄이익에 의한 측정치인 PBR의 주식수익률 예측력을 증가시키는 것으로 나타났다. 반면 당기순이익에 의한 측정치인 PER의 주식수익률 예측력은 감소시키는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 IFRS의 도입에 따라 이익의 개념이 당기순이익 뿐만 아니라 기타포괄손익까지 모두 포함하는 포괄손익으로 확장됨으로서 서로 다른 정보적 특성을 가지는 당기순이익의 상대적 가치관련성은 감소하고 포괄이익의 상대적 가치관련성이 증가한 것으로 해석할 수 있다. IFRS의 취지는 기본적으로 순이익의 가치관련성을 희생함으로서 순자산의 가치관련성을 보다 높이기 위한 것이기 때문에 서로 다른 정보적 특성을 가지는 당기순이익과 포괄이익의 가치관련성은 서로 상충하는 형태를 보일 수 있으며, 국내 회계기준의 변경이 어느정도 도입 목적에 부합해 가고 있음을 보여주는 결과라고 할 수 있다. 본 연구의 의의는 다음과 같다. 첫째, 투자지표인 주가이익배수(PER)와 주가순자산비율(PBR)의 주식수익률 예측력을 이상현상인 저배수효과를 통해 분석함으로서 투자지표로서 PER과 PBR의 유용성을 검증하였다. 둘째, IFRS 도입에 따른 투자지표의 주식수익률 예측력을 분석함으로서 당기순이익과 포괄이익의 상대적 가치관련성을 검증하였다. 셋째, 기존 선행연구를 확장하여 개별기업의 특성과 경제적 영향을 통제하여 분석함으로서 연구 결과의 타당성을 확보하였다. 넷째, 공적정보인 회계정보가 투자자들의 합리적인 투자의사결정에 유용한 정보로 이용될 수 있음을 시사하며 회계정보가 자본시장의 효율성을 제고시킬 수 있음을 실증적으로 검증하였다. 그러나 본 연구의 결과는 IFRS도입 효과를 검증하는 데 있어서 국내 회계기준 변경 전·후의 경제적 변화에 따른 효과를 완전히 통제하지 못했을 수 있다는 한계가 존재한다.

주제어 : 국제회계기준, 주가이익배수, 주가순자산비율, 주식수익률, 투자지표, 보유기간수익률| This research verifies effect of low PER, Price Earning Ratio, as a measured value by net income and low PBR, Price Book-value Ratio, as a measured value by comprehensive income. Thus, it empirically confirms anomaly and stock return predictability of investment indicators in Korean capital market. Lastly, by analyzing the effect of adopting IFRS, International Financial Reporting Standards, on stock return predictability of investment indicators, it verifies relative value relevance between net income and comprehensive income. The research had been conducted on 7,380 qualifying companies among KOSPI's listed enterprises during 2006 to 2013 period. In order to evaluate the characteristics of each company, the research managed to control earnings quality, growth rate, risk, and size which further had been analyzed. As a result of analyzing stock return predictability of investment indicators, it turned out that both PER and PBR had significantly negative correlation to BHAR, Buy-and-Hold Abnormal Return. Following result led to the conclusion that PER and PBR are useful investment indicators and proved the effect of low PER and PBR, anomaly of investment indicators. The result that verified the effect brought by adopting IFRS shows the introduction of IFRS raises the stock return predictability of PBR and reduces the stock return predictability of PER. Following result means by adopting IFRS, the concept of profit not only bounds within net income but also converts to comprehensive income; thus, leading to the conclusion which relative value relevance of net income, holding different informative characteristics, decreased and relative value relevance of comprehensive income increased. Moreover, the purpose of IFRS is to raise net assets' relative value relevance at the expense of that of net income which eventually forms trade-off between relative value relevance of net assets and net income. It can be said that the changes in accounting standards are phasing accordingly and responsively to the purpose of the adoption indicated above. The significance of research is as follows. First, it identifies usefulness of PER and PBR as investment indicators by verifying stock return predictability of investment indicators, PER and PBR controling attribute of individual companies and effect of economy. Second, it identifies relative value relevance of net income and comprehensive income by verifying Return Predictability of investment indicators with IFRS. Third, it examines that public accounting information can be useful for rational investment decision making. However, there is a limitation regarding verifying the effect of IFRS; it cannot control all the effect of economic changes before and after the changes of accounting standards.

Keywords : IFRS, PER, PBR, Stock Return, Investment Indicators, Buy and Hold Abnormal Return.; This research verifies effect of low PER, Price Earning Ratio, as a measured value by net income and low PBR, Price Book-value Ratio, as a measured value by comprehensive income. Thus, it empirically confirms anomaly and stock return predictability of investment indicators in Korean capital market. Lastly, by analyzing the effect of adopting IFRS, International Financial Reporting Standards, on stock return predictability of investment indicators, it verifies relative value relevance between net income and comprehensive income. The research had been conducted on 7,380 qualifying companies among KOSPI's listed enterprises during 2006 to 2013 period. In order to evaluate the characteristics of each company, the research managed to control earnings quality, growth rate, risk, and size which further had been analyzed. As a result of analyzing stock return predictability of investment indicators, it turned out that both PER and PBR had significantly negative correlation to BHAR, Buy-and-Hold Abnormal Return. Following result led to the conclusion that PER and PBR are useful investment indicators and proved the effect of low PER and PBR, anomaly of investment indicators. The result that verified the effect brought by adopting IFRS shows the introduction of IFRS raises the stock return predictability of PBR and reduces the stock return predictability of PER. Following result means by adopting IFRS, the concept of profit not only bounds within net income but also converts to comprehensive income