재무적 제약과 시장경쟁구조의 상호작용이 고유 변동성에 미치는 영향

Abstract

시장경쟁구조와 기업의 지배력 정도는 고유 변동성(idiosyncratic volatility)에 영향을 끼칠 수 있는 요소 중 하나로 알려져 있다. Gaspar and Massa(2006)는 시장 지배력이 높거나 집중된 산업에 속한 경우, 고유 변동성이 낮게 나타남을 밝히며, 이에 대한 설명으로 자연헤지(natural hedge) 가설과 정보 불확실성 가설을 제시하였다. 그러나 시장 지배력이 높은 기업은 다른 주체에게 충격을 전가할 수 있기 때문에 고유 변동성이 낮게 나타난다는 자연헤지 가설에서는 재무적 제약(financial constraints)이 고려되지 않았다. 본 연구에서는 자연헤지 효과 가설을 설명을 할 때 기업이 처한 재무적 제약을 고려할 필요가 있음을 실증적인 증거를 제시함으로써 밝히고자 한다. 본 연구의 결과를 정리하면 다음과 같다. 첫 번째, 대부분 시장 지배력 관련 변수에서 고유 변동성과 유의한 음(-)의 관계가 나타나고 있으며, 이는 Gaspar and Massa(2006)의 결과가 국내에도 존재하고 있다는 것이다. 두 번째, 이러한 효과는 재무적 제약과 시장경쟁구조 변수와의 교차 효과를 함께 고려하면 줄어들었다. 즉, 시장 지배력을 가지고 있더라 하더라도 재무적인 제약을 겪고 있으면 충격을 전가하기 어렵고, 고유 변동성에 대한 시장 지배력의 영향력이 줄어들 수 있다는 것을 말해준다. 그리고 이러한 결과는 여러 방법론을 적용했을 때에도 역시 강건하게 나타났다. 본 연구의 결과, 고유 변동성과 시장 지배력 간의 관계를 설명하는 가설 중 하나인 ‘자연헤지 가설’은 ‘재무적 제약’을 반영하면, 현실을 설명하기는 부족하다는 것을 알 수 있다. 따라서 향후 고유 변동성과 시장경쟁구조간의 관계에 대한 연구에서는 이러한 관계를 고려해야할 것이다 Gaspar and Massa(2006) show that the lower market power a firm has, the higher the idiosyncratic volatility, with two hypotheses, the natural hedge hypothesis, and the information uncertainty hypothesis. However, they do not consider ‘financial constraints’ in natural hedge hypothesis. Therefore, we show some empirical evidence that we should consider financial constraints when we test natural hedge hypotheses. Our empirical results are summarized as follows. First, as Gaspar and Massa(2006) show, also in Korea, the firm’s market power are negatively associated with the idiosyncratic volatility. Second, however, when we consider the interaction effect of financial constraints on product market competition, this negative relationship weakens. In other words, even though a firm has the market power to transfer an exogenous shock to customers, it is hard to hedge a shock when a firm has financial constraints. Thus, we should consider ‘financial constraints’ when we analyze the relationship between idiosyncratic volatility and product market competition.