국민연금 지분율과 기업투자

Abstract

본 연구는 2001∼2014년의 기간 중 KOSPI에 상장되어 있는 제조업 기업 패널자료를 이용하여 국민연금의 국내주식 지분율과 기업투자 간의 관계를 실증분석하였다. 전통적인 토빈의 q 모형 및 Gala and Gomes(2016)의 모형을 이용한 분석결과를 보면 기업투자를 설명함에 있어 국민연금의 지분율에 대한 계수는 대체로 통계적으로 유의한 정의 관계가 추정되었다. 이러한 추정결과는 모형의 설정 뿐 아니라 추정방법이나 표본에 관계없이 질적으로 동일한 것으로 나타났다. 또한 기업의 수익성, 성장성, 부채비율, 유동성 등의 재무변수들을 추가적인 변수로 고려하더라도 지분율과 기업투자간에는 통계적으로 유의한 정의 상관관계가 유지되었다. 다만 본 연구는 기본적으로 축약형 모형(reduced form model)에 기초한 것이므로 분석결과를 지나치게 인과관계에 따라 해석하는 데에는 신중할 필요가 있다.This study examines whether the National Pension Fund’s shareholding can explain the cross-sectional variation of corporate investments using the data of Korean manufacturing firms listed in KOSPI in the model of Tobin’s q and the framework of Gala and Gomes(2016). The coefficient estimates on the shareholding are positive and statistically significant, controlling for Tobin’s q, cash flows, and firm size. Different Estimation methods and samples do not change the finding qualitatively. It is possible, however, that the positive association in reduced-form regression may reflect a reverse causal relation or effects of latent variables.