고유변동성의 결정요인에 대한 연구 : 자산증가율을 중심으로

Abstract

본 연구는 유가증권시장에 상장된 기업들을 대상으로 어떠한 요인이 기업의 고유변동성에 영향을 미치는지 횡단면과 시계열 분석을 통해서 확인하고 있으며, 특히 두 차원 모두에서 고유변동성에 영향을 미치는 공통요인이 존재하는지 분석하고 있다. 실증분석결과, 횡단면 분석에서는 기업규모가 작을수록, 배당을 지급하지 않을수록, ROE와 시장가/장부가 분산이 클수록, 부채비율이 높을수록, 그리고 주식거래량 회전률이 높을수록 기업의 고유변동성이 높은 것을 확인하였다. 한편 자산증가율의 경우 고유변동성과 유의한 V-shape 관계가 있는 것으로 나타났는데, 자산증가율이 상대적으로 높거나 또는 낮을수록 고유변동성이 증가하는 것을 확인하였다. 다음으로 시계열 분석을 통해 시간적 추세에 따른 고유변동성의 변화를 설명하는 요인을 살펴본 결과, 자산증가율의 횡단면분산과 고유변동성 사이에 유의한 양(+)의 상관관계가 나타났으며, 이외의 변수들은 통계적으로 유의하지 않았다. 또한 기업이 속한 산업별로 고유변동성 수준이 상이하였으며, 고유변동성에 영향을 미치는 요인들이 다르게 나타남을 확인하였다. 결과적으로 본 연구는 우리나라 주식시장에서 자산증가율이 고유변동성의 횡단면적 특성과 시간적 추세를 동시에 설명하는 중요한 요인인 것을 확인하였다는 점에서, 또한 산업별로 영향을 미치는 위험요인을 파악할 수 있었다는 점에서 그 의미가 있다고 할 수 있다. We investigate the cross-sectional and time-series determinants of idiosyncratic volatility in the Korean market. In particular, we focus on the empirical relation between firms’ asset growth rate and idiosyncratic stock return volatility. We find that, in the cross-section, companies with high idiosyncratic volatility tend to be small and highly leveraged, have high variance of ROE and Market to Book ratio, high turnover rate, and pay no dividends. Furthermore, firms with extreme (either high positive or negative) asset growth rates have high idiosyncratic return volatility than firms with moderate growth rates, suggesting the V-shaped relation between asset growth rate and idiosyncratic return volatility. We find that the V-shaped relation is robust even after controlling for other factors. In time-series, we find that firm-level idiosyncratic volatility is positively related to the dispersion of the cross-sectional asset growth rates. As a result, this study is contributed to show that the asset growth is the most important predictor of firm-level idiosyncratic return volatility in both the cross-section and the time-series in the Korean stock market. In addition, we show how the effect of risk factors varies with industries.