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재무분석가 현금흐름예측치의 제공과 회계정보관련성

Title
재무분석가 현금흐름예측치의 제공과 회계정보관련성
Other Titles
A Study on the Relationship between Analysts’ Cash Flow Forecast Issuance and Accounting Information
Author
오 현 민
Alternative Author(s)
OH, Hyun Min
Advisor(s)
신호영
Issue Date
2017-08
Publisher
한양대학교
Degree
Doctor
Abstract
현금흐름정보에 대한 요구는 2000년초 발생한 회계스캔들(scandal) 이후 크게 증가하였다. 이러한 스캔들은 투자자의 자본시장에 대한 신뢰를 약화시켰으며 이익만으로는 미래의 기업실적을 일관성 있고, 안정적으로 예측하지 못한다는 것을 보여주었다. 재무분석가는 이익예측치, 매출액예측치, 목표주가, 투자추천의견 등의 정보를 제공하고, 이러한 정보는 자본시장에서 정보중개인의 역할을 충실히 수행하는 것으로 선행연구에서 보고하고 있다. 최근 들어서는 재무분석가의 이익예측치와 더불어 현금흐름예측치도 동시에 제공하는 비율이 증가하는 추세이다. 이와 같은 현상은 많은 외국 국가들에서 발견된다. 재무분석가가 제공하는 이익예측치와 현금흐름예측치의 동시제공에 대해 최초로 연구한 DeFond and Hung(2003)은 재무분석가가 현금흐름예측치를 제공하는 결정유인에 대해 실증분석하였다. DeFond and Hung(2003) 이후 재무분석가 현금흐름예측치가 투자자에게 유용한 정보인지에 대한 연구결과는 일관되지 않다. McInnis and Collins(2011), Call et al.(2009), Brown et al.(2013), Call et al.(2013)의 연구처럼, 재무분석가 현금흐름예측치는 투자자에게 유용하다는 관점에서의 연구가 존재하기도 하지만, Givloy et al.(2009), Blinski(2014)의 연구처럼 유용하지 않다는 관점에서의 연구도 존재한다. 특히, Call et al.(2009)은 재무분석가가 현금흐름을 예측할 때 운전자본과 다른 발생액 조정을 고려한 정교한 추정치라고 주장하는 반면, Givloy et al.(2009)은 재무분석가 현금흐름예측치는 이익예측치에 감가상각비를 단순히 더한 것이며, 이익예측치의 단순한 확장이라고 주장한다. 이와 같이 외국의 선행연구는 아직까지 재무분석가 현금흐름예측치의 유용성에 대해 일관된 결론을 내리지 못하고 있다. 국내에서 재무분석가 현금흐름예측치에 대한 연구는 외국에 비해 더욱 미진한 실정이다. 외국에서는 1993년부터 I/B/E/S를 통해 재무분석가 현금흐름예측치에 대한 정보가 제공되었으나, 국내에서는 Fn-Guide를 통해 최근에 와서야 제공되기 시작하였다. 이처럼, 국외에서는 재무분석가 현금흐름예측치에 대한 다양한 연구가 진행되고 있음에도 우리나라에서는 아직까지 연구가 거의 되지 않고 있다. 이에 따라 본 연구는 미국과는 다른 자본시장환경 및 회계투명성에서 차이가 있는 국내환경에서 재무분석가 현금흐름예측치의 정보유용성을 종합적으로 분석하고자 한다. 본 연구에서는 거래소 상장기업을 대상으로 2011년부터 2015년까지 재무분석가 이익예측치와 현금흐름예측치의 동시제공이 정보유용성에 기여하는 지를 실증분석한다. 이를 구체적으로 살펴보면 다음과 같다. 첫째, 재무분석가 이익예측치와 현금흐름예측치의 동시제공과 현금흐름예측치의 질이 재무분석가 이익예측정확성에 미치는 영향을 분석한다. 둘째, 재무분석가 이익예측치와 현금흐름예측치의 동시제공이 현금흐름지속성과 이익지속성에 미치는 영향을 분석한다. 셋째, 재무분석가 이익예측치와 현금흐름예측치의 동시제공이 정보비대칭에 미치는 영향을 분석한다. 본 연구의 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 재무분석가 이익예측치와 현금흐름예측치의 동시제공과 이익예측정확성은 유의한 양(+)의 값으로 나타났다. 즉, 이익예측치와 현금흐름예측치를 동시에 제공하는 기업일수록 그렇지 않는 기업에 비해 재무분석가의 이익예측정확성이 더 높다는 것을 보여주는 실증결과이다. 현금흐름예측정확성과 이익예측정확성은 유의한 양(+)의 값으로 나타났다. 즉, 현금흐름예측치를 정확하게 예측한 기업일수록 그렇지 않는 기업에 비해 재무분석가의 이익예측정확성이 더 높다는 것을 보여주는 실증결과이다. 둘째, 재무분석가 이익예측치와 현금흐름예측치의 동시제공과 현금흐름지속성 및 이익지속성은 유의한 양(+)의 값으로 나타났다. 이러한 결과는 이익예측치와 현금흐름예측치를 동시에 제공한 기업은 그렇지 않은 기업에 비해 현금흐름지속성과 이익지속성이 크다는 것을 보여주는 것이다. 셋째, 재무분석가 이익예측치와 현금흐름예측치의 동시제공과 매수-매도호가 스프레드는 유의한 음(-)의 값으로 나타났다. 이러한 결과는 동시제공하는 기업일수록 풍부한 정보환경을 토대로 경영자와 투자자간의 정보불균형이 감소될 수 있음을 보여주는 것이다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 첫째, 본 연구는 재무분석가 현금흐름예측치에 대한 유용성을 종합적으로 고찰하였다는데 의의가 있다. 재무분석가 현금흐름예측치에 대한 연구는 국외에서는 활발히 진행되고 있지만, 국내에서는 아직까지 연구가 미진한 실정이다. 이와 같은 상황에서 국내자료를 토대로 재무분석가 현금흐름예측치와 이익예측치와의 관계, 현금흐름예측치의 유용성, 정보환경에 미치는 영향을 다각도로 분석하였다는 데 의의가 있다. 둘째, 재무분석가가 제공하는 이익예측치, 현금흐름예측치 등은 K-IFRS 도입 이전까지는 개별재무제표에 대한 자료였다. 하지만, K-IFRS 도입 이후로는 주재무제표가 연결재무제표로 바뀜에 따라 재무분석가들도 주로 연결재무제표에 대한 예측치를 제공하고 있다. 본 연구는 K-IFRS 도입 이후기간을 중심으로 연결재무제표에 대한 이익예측치, 현금흐름예측치 자료를 토대로 실증분석하였다는데 선행연구와 차별점이 있다. 셋째, 재무분석가 현금흐름예측치에 관한 연구는 주로 미국을 중심으로 이루어져 왔다. 미국과 국내의 법적기원(legal origin)은 다르고, 재무분석가의 활동이 자본시장에 미치는 영향도 차별적일 것이라고 예측된다. 본 연구에서는 미국과는 다른 법적 토대 아래에 있는 국내환경에서 재무분석가와 자본시장의 영향을 직접적으로 살펴보았다는데 의의가 있다. 넷째, 우리나라와 미국의 회계환경은 차이가 많이 난다. 이와 같은 회계환경에서 재무분석가의 자본시장에서 역할은 더욱 더 중요시될 수 있다. 본 연구는 미국과는 다른 차별적인 회계환경에서 재무분석가가 제공하는 현금흐름예측치의 유용성을 추가로 고려하고 분석 및 해석하였다는데 의의가 있다. 다섯째, 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측정보가 자본시장 참여자들의 경제적 의사결정에 유용한 목적적합한 정보로 활용될 수 있다는 증거를 제공하였다는 점에서 자본시장 참여자들에게 중요한 시사점을 제공할 것으로 보인다.
Demand for cash flow information has increased significantly since the fiscal scandal in early 2000. The scandal showed that had weakened the confidence of investors in the capital markets, and that earnings alone does not predict consistent, reliable forecasts of future firm performance. Financial analysts provide information such as earnings forecasts, sales forecasts, target prices, and investment recommendation opinions, and this information is reported in previous studies that faithfully perform the role of information intermediaries in the capital market. In recent years, financial analysts' earnings forecasts as well as cash flow forecasts are being provided and increasing. This phenomenon is found in many foreign countries. DeFond and Hung(2003), who first studied the joint issuance of earnings forecasts and cash flow forecasts provided by financial analysts, empirically analyzed the determinants of incentives for financial analysts to provide cash flow forecasts. Since DeFond and Hung(2003), the results of a study of whether analysts' cash flow forecasts are useful information to investors are not consistent. Analysts' cash flow forecasts are useful for investors, as reported by McInnis and Collins(2011), Call et al.(2009), Call et al.(2013) and Brown et al.(2013). On the other hand, Givloy et al.(2009) and Blinski(2014) reported that analyst cash flow forecasts are not useful to investors. Especially, Call et al.(2009) argue that financial analysts' cash flow forecasts are sophisticated estimates that take into account working capital and other accruals adjustments. Meanwhile, Givloy et al.(2009) argue that financial analysts' cash flow forecasts are simply the addition of depreciation costs to earnings forecasts, and that they are a simple extension of earnings forecasts. Thus, foreign studies have not yet been able to draw conclusions on the usefulness of financial analysts' cash flow forecasts. In Korea, the analysis of cash flow forecasts of financial analysts is less than that of foreign studies. From 1993, I/B/E/S provided financial analysts with information on cash flow forecasts in foreign countries, but it was only recently available in Korea through Fn-Guide. As such, although there are various studies on the forecasts of cash flow in financial analysts abroad, there are few studies in Korea yet. Therefore, this study comprehensively analyzes the information usefulness of cash flow forecasts of financial analysts in the domestic environment where the capital market environment and accounting transparency differ from the US. Using data on the analysts’ forecasts from the Korea Stock Exchange from 2011 to 2015, We empirically examine whether the joint issuance of earnings forecasts and cash flow forecasts contributes to information usefulness. Specifically, it is as follows. First, we analyze the effect of the joint issuance of financial analysts’ earnings forecasts and cash flow forecasts and the effect of cash flow forecasts quality on financial analysts’ earnings forecast accuracy. Second, we analyze the effect of joint issuance of financial analyst earnings forecasts and cash flow forecasts on cash flow persistence and earnings persistence. Third, we analyze the effect of joint issuance of financial analysts’ earnings forecasts and cash flow forecasts on information asymmetry. The empirical results of this study are as follows. First, the effect of joint issuance of financial analysts’ earnings forecasts and cash flow forecasts on the accuracy of earnings forecasts is significantly positive(+). Thus, firms that provide both earnings forecasts and cash flow forecasts are more likely to predict earnings analysts' earnings accuracy than those that do not. The effect of financial analysts’ cash flow forecast accuracy on the accuracy of earnings forecasts is significantly positive(+). Thus, the empirical results show that firms that accurately predicted cash flow forecasts have higher earnings forecasting accuracy than those that do not. Second, the joint issuance of financial analysts’ earnings forecasts and cash flow forecasts, and cash flow persistence and earnings persistence are significantly positive(+). These results show that the firms that both provide earnings forecasts and cash flow forecasts have greater cash flow persistence and earnings persistence than those that do not. Third, the joint issuance of financial analysts’ earnings forecasts and cash flow forecast on bid-ask spreads are significant negative(-). These results show that the information asymmetry between the manager and the investor can be reduced based on the rich information environment. The contributions of this study are as follows. First, this study comprehensively reviewed the usefulness of cash flow forecasts of financial analysts. The study on the cash flow forecast of financial analysts is actively conducted outside of the country, but the research has not yet been conducted in Korea. In this situation, it is meaningful to analyze the relationship between cash flow forecasts and earnings forecasts, the usefulness of cash flow forecasts, and the information environment on the basis of domestic data. Second, earnings forecasts and cash flow forecasts provided by financial analysts were data on individual financial statements until the introduction of K-IFRS. However, since K-IFRS was adopted, financial analysts mainly provide forecasts for consolidated financial statements as their main financial statements have changed to consolidated financial statements. This study is different from the previous studies in data for consolidated financial statements. Third, the study of financial analysts' cash flow forecasts has mainly been centered on the United States. The legal origins of the US and Korea are different, and the effects of financial analyst activity on the capital market are expected to be discriminatory. In this study, it is meaningful to directly examine the influence of financial analysts and capital markets in the domestic environment under a different legal basis from the United States. Fourth, the accounting environment in Korea and the US is very different. In such an accounting environment, the role of financial analysts in the capital market may become even more important. It is significant that this study further analyzed and interpreted the usefulness of cash flow forecasts provided by financial analysts in a different accounting environment than in the United States. Fifth, this study is expected to provide important implications for capital market participants in that the analysts' cash flow forecasts provide evidence that capital market participants' information can be used as useful information for economic decision making.
URI
http://dcollection.hanyang.ac.kr/jsp/common/DcLoOrgPer.jsp?sItemId=000000102357http://hdl.handle.net/20.500.11754/33745
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