IPO 저가 발행의 저주 : 공모주 상장 초기 주가행태 분석

Abstract

선진 자본시장에 비해 한국은 IPO 시장에 대한 금융당국의 공적 규제가 상대적으로 더 강하다. 상장제도를 담당하는 정책결정자의 입장에서는 높은 공모가보다는 낮은 공모가를 유도하여 공모주 청약에 참여한 일반투자자의 이익을 보장하고자 하는 유인이 존재한다. 낮은 공모가를 유도하는 현행 IPO 제도가 정당성을 갖기 위해서는 상장일 형성되는 높은 주가가 상장 이후에도 유지되어야 할 것이다.그러나 IPO 주식의 과도한 저가 발행이 상장일의 높은 주가형성을 유도하고, 이것이 공모주 청약 투자자들에게 단기 차익실현의 기회를 제공한다면, IPO 주식의 과도한 저가 발행은 도리어 안정적인 주가형성을 방해하는 기제로 작용할 수 있을 것이다. 본 연구는 IPO 주식의 초기 주가 행태를 공모주 저가 발행의 측면에서 분석하여, 과도한 저가 발행의 부작용이 존재하는지 검토하였다. 본 연구의 주요한 분석 결과는 다음과 같다. 첫째 IPO 기업들은 상장일에는 높은 수익률을 보이지만, 이후 수익률이 지속적으로 하락하여 전체 IPO 기업들 중 절반이 상장 한 달 후 주가가 공모가 근처까지 하락하였다. 둘째 청약경쟁률이 높았던 기업들은 상장일 수익률은 높았으나 상장 한 달 후 수익률이 반드시 높지는 않았다. 셋째 IPO 기업의 상장 직후의 높은 주가변동성은 공모주 저가 발행에 의한 상장일 수익률이 큰 변동폭을 보이는 것에 일부 기인하는 것으로 나타났다. 넷째 상장일 매우 높은 수익률을 실현한 공모주의 경우 상장 이후 초기 한 달 이내에 공모가를 하회할 정도로 주가가 하락할 가능성이 높다는 사실을 발견하였다. 만약 공모주가 저가 발행된 것이라도 저가 발행의 결과로 나타나는 상장일의 높은 수익률은 공모주 청약 투자자들에게 단기 차익실현의 기회를 제공함으로써 안정적인 주가 형성을 방해하는 기제로 작용할 수 있음을 보여주는 결과이다. Compared with developed capital markets, Korean IPO markets are operating under relatively stronger financial regulations of public authorities. Policy-makers have the incentive to set the IPO offer price lower, so that the stock price after listing remains higher than the offer price. We have examined the negative effect of IPO underpricing by examining the stock price behavior of IPO shares after listing. If excessive underpricing of an IPO share offers investors the opportunity of realizing short-term gains, then it would serve as a mechanism for preventing from maintaining a stable share price after listing. The main results of this study are as follows. First, around 48% of IPO firms have their share prices below their offer prices in a month after listing, even though their average initial return is 33%. Second, the allotment ratio of IPO shares does not have any relationship with the share price in a month: it has the strong relationship only with the initial return. Third, the high volatility of IPO shares is mainly due to the price fluctuation in the initial trading. Fourth, firms wth excessive initial returns are more likely to suffer from price declines in a month after listing. Theses findings support the view that the excessive underpricing of IPO shares can work as a mechanism for preventing from maintaining a stable share price after listing.