기업의 ESG 성과가 비대칭적 변동성에 미치는 영향

Abstract

사회적 책임 활동(CSR)은 기업이 환경과 주주, 더 나아가 사회 전반에 대하여 기업의 책임을 다하는활동으로 인식되어 왔다. 그러나 한편으로 사회적 책임 활동은 주주와 정보 비대칭에서 비롯된 경영자의기회주의적 의도에 의하여 기업 이미지 개선 수단으로 이용될 경우 부정적 뉴스가 축적된 결과 차기비대칭적 변동성을 일으키는 것으로 알려져 있다. 본 연구는 대리인 이론에 근거하여 ESG 점수로측정한 한국 재벌기업집단의 사회적 책임 활동과 차기 비대칭적 변동성 간의 관계를 살펴보았다.

구체적으로 2013년부터 2020년까지 국내 상장기업을 재벌기업집단과 비재벌기업집단으로 구분하여, 서스틴베스트에서 입수한 ESG 통합 점수, E(환경), S(사회), G(지배구조)로 측정한 사회적 책임 활동이차기 비대칭적 변동성을 줄이는지 여부를 분석하였다. 본 연구의 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 사회적 책임 활동 가운데 환경(E) 성과는 재벌기업집단과 비재벌기업집단의 차기 비대칭적 변동성과유의한 음(-)의 관련성을 가진 것으로 나타났다. 이는 환경(E) 성과에 대한 투명한 공시가 차기 비대칭적변동성을 줄이는 것으로 판단된다. 둘째, ESG 통합 점수는 재벌기업집단의 차기 비대칭적 변동성과유의한 음(-)의 관련성을 가진 것으로 나타났다. 비재벌기업들과 달리, 환경(E) 성과의 기여도가 높은재벌기업들의 ESG 통합 점수의 특성상, 높은 ESG 성과가 비대칭적 변동성을 줄이는 것으로 보인다.

셋째, 재벌기업집단과 비재벌기업집단의 사회적 책임 활동 중 사회(S) 성과는 차기 비대칭적 변동성에유의한 영향을 끼치지 못하는 것으로 나타났다. 이는 사회(S) 성과의 차기 주가급락위험에 대한 억제여부를 증명한 기존 해외 문헌과 대비되는 결과이다.;Based on the agency theory, this study examines the relationship between the ESG performance Korean firms, including chaebols, and stock price crash, as measured by asymmetric volatility.

Specifically, this study investigates whether firms’ E (environment), S (social), and G (governance) scores mitigate the risk of stock price crash in next year, based on sample from 2013 to 2020, for chaebols. The results are summarized as follows. First, among ESG scores, environment(E) score is found to have a significantly negative relationship with the stock price crash for all firms including chaebols and non-chaebols. As the pressure to disclose environmental information from a variety of agencies including government and NGOs grows, it appears that Korean firms, regardless of their type, endeavor to resolve information asymmetry, thereby easing the agency cost. Second, in contrast with non-chaebols, ESG score for chaebols is found to have a significantly negative (-) relationship with the risk of stock price crash in next year. We believe this is due to their systematic environmental (E) management, that leads to a greater ESG score which, in turn, reduce stock price crash. Third, we find that the social (S) score for all firms, chaebol and non-chaebol, do not have a significant effect on stock price crash next year. This contrasts with previous findings that social (S) score reduces the risk of the stock price crash.