R&D Capital to Asset 시장이상현상 재검토

Abstract

본 연구는 R&D와 관련된 시장이상현상 중 기업의 R&D 집약도를 나타내는 R&D capital to Asset(이하 Rca)을 한국 주식시장에서 살펴본다. 분석 결과, 금융위기 이후 표본에서 Rca 시장이상현상이 뚜렸하게 관찰됨을 확인하였다. 또한, 선행연구들과 마찬가지로 하이테크 기업들에서와 KOSPI 시장에 비해 비효율적인 KOSDAQ 시장에서 더욱 큰 초과수익률이 관찰된다. 본 연구에서는 이러한 Rca 시장이상현상의 발생 원인을 살펴본다. Mispiricing 가설을 검증하기 위해, Rca의 변화량과 차익거래제한요인을 기준으로 한 포트폴리오 수익률을 살펴본다. 검증 결과 Mispricing이라는 증거는 발견하지 못하였다. 반면, 기업의 R&D 집약도가 높은 기업의 수익률과 총 위험을 증가시키고 있음을 발견하였다. Rca 포트폴리오 수익률과 Fama-French 3 Factor 모델에 대해 GRS test를 시행한 결과, 금융위기 이후 표본에서 귀무가설을 기각한다. 이는 Rca 포트폴리오 수익률은 Fama-French 3-factor 모델로 완벽하게 설명할 수 없다는 것을 의미한다. 또한, R&D 집약도와 관련된 시장이상현상의 초과수익률은 본 연구에서 제안하는 R&D factor로 대부분 설명 가능하다. 이는 R&D 집약도와 관련된 시장이상현상이 관찰되는 원인은 누락된 위험요인에 대한 위험프리미엄이라는 가능성을 시사한다.

This study examines the market anomaly of R&D capital to asset (Rca), which represents the R&D intensity of a company among the market anomalies related to R&D activity, in the Korean stock market. As a result of the analysis, we confirmed that the Rca market anomaly was clearly observed in the sample after the financial crisis. Also, as in previous studies, higher excess returns are observed in high-tech companies and in the KOSDAQ market, which is inefficient compared to the KOSPI market. In this study, we examine the causes of Rca market anomaly. To test mispiricing hypothesis, we look at the portfolio return based on the amount of change in Rca and the arbitrage limiting factor. As a result of verification, we do not find any evidence of mispricing. On the other hand, we find that a firm's high R&D intensity increased firm's return and total risk. As a result of GRS test of Rca portfolio return and Fama-French 3 factor model, the null hypothesis is rejected in the sample after the financial crisis. This means that the return on the Rca portfolio cannot be fully explained by the Fama-French 3-factor model. In addition, the excess return rate of the R&D intensity market anomaly can be mostly explained by the R&D factor proposed in this study. This suggests the possibility that the cause of the R&D market anomaly is the risk premium for the missing risk factors.