ELW거래량과 LP의 유동성 공급량 변화에 대한 KOSPI200지수와의 상관관계 연구

Abstract

일반적으로 거래량은 주가지수와 함께 주식시장의 장세를 판단하는 중요한 지표로 인식되고 있으며, 거래량의 움직임은 기술적 분석에서 매우 중요한 요소로 사용되고 있을 뿐만 아니라 많은 투자자들의 실제 의사결정에 큰 영향을 미치고 있다. 이는 거래량이 정보 전달의 역할을 하며, 정보의 유입에 따라 거래량이 움직일 수 있다는 사실을 설명한다. 실제적으로 거래량과 주가변동간의 상관관계연구나 거래량의 가격발견효과 연구 등 가격과 연관한 거래량에 대해서 상당한 논의가 진행되어 왔다. 또한 투자자들의 정보소유여부가 거래형태에 영향을 미치는가에 대한 연구에서도 거래량이 중요 지표로 사용되었고, 정보비대칭의 존재가 거래량의 증감에 미치는 영향에 대하여 많은 논의가 있어왔다. 현재 거래소나 코스닥 시장처럼 거래주체들의 매매주문에 의해 가격이 결정되는 우리나라의 주문주도형 시스템에서 2005년 12월 1일에 개설한 ELW시장의 LP제도는 유일한 호가 주도형 성격을 가진 시장이다. 본 논문은 위와 같은 맥락에서 2005년 12월 1일부터 2007년 3월 31일까지의 KOSPI200 주가지수를 기초자산으로 하는 ELW거래량과 그와 같은 종목의 유동성 공급 후 LP의 보유량을 이용하여 KOSPI200주가지수와의 상관관계를 실증분석 하였다. 연구 결과 ELW거래량을 이용하여 계산한 비율-X와 KOSPI200 주가지수의 사이에는 만기시 보유량이 0%-30%사이의 종목을 제외한 세분화된 범위에서는 모두 유의한 결과를 얻었다. 그러나 분석결과의 수정된R제곱 값으로 본 모형의 설명력은 매우 낮았다. 이는 거래량에 대한 기초자산의 미래 가격에 대한 정보는 그 정도가 낮다는 것을 의미하며 정보를 보유한 투자자들이 전체 투자자 중에서 차지하는 비율이 낮다는 것을 설명하고 있다. KOSPI200 주가지수를 기초자산으로 하는 ELW에 대한 LP의 유동성 공급량과 KOSPI200 주가지수와의 상관관계를 살펴본 결과 유동성 공급 후 만기시 보유량이 모든 범위의 종목에서 유의한 상관관계가 나타났다. 또한 표본의 수를 확대하고 범위를 세분화한 분석에서도 같은 결과를 얻었다. 또한 모든 종목을 포함하는 경우의 분석보다 0-30%범위를 제외한 구간의 분석결과가 회귀식의 설명력을 나타내는 R제곱 값이 거래량과의 분석결과에 비해 상당히 높음을 알 수 있었다. 그 중에서도 만기 시 LP의 보유량이 30-70%범위의 종목에 관한 분석결과의 회귀식에 대한 설명력이 가장 높았다. 이 범위는 LP의 유동성공급활동에 따르는 여러 가지 제약들로 인해 원활한 유동성 공급에 어려움이 있음에도 불구하고 LP가 기초자산의 미래가격에 대한 정보를 거래량에 가장 보편적이고 효율적으로 반영시킬 수 있는 공급량의 범위로 해석되어질 수 있을 것이다. 단기적인 시세차익을 목적으로 하는 개인투자자들이 높은 매매회전율을 통해 거래량과 거래대금을 키우는 대부분의 ELW시장에서는 거래량이 기초자산의 미래가격에 대한 정보를 담고 있다는 기존 연구와 같은 결론을 내리기에는 설득력이 부족하다. 그러나 유동성 공급량과의 분석결과에서 정보를 소유한 거래자인 LP는 기대이익을 극대화 하는 행동을 하게 된다는 결론을 유추해 낼 수 있으며 LP의 공급량은 KOSPI200 주가지수의 변동에 대한 의미 있는 정보적 동기에 의한 거래일 가능성이 높다는 것을 나타내고 있다.; In general, not only the stock price index but also stock-trade volume is considered as important indicators with which one can determine the situation of the stock market, and movements in the trade volume not only are used as an critical factor in descriptive analysis but also affect investor's actual decision making very much. This explains the fact that the trade volume plays a role as an information conveyer and also it can change as the information flows in. Actually a considerably amount of discussion has been made regarding trade volume related to the stock price, such as in studies on the correlation between the trade volume and fluctuations in stock prices and also studies on the price discovery function of the trade volume. In addition, in studies on how whether or not investors have relevant information affects their trade patterns as well, the trade volume is employed as an important indicator, and there has been lots of discussion about the influence of the presence of dissymmetry in information acquisition on the increase and decrease in the trade volume. Currently in the order-led system in Korea where the price is determined by traders' sell and buy-orders to deal in stocks, such as the stock exchange and the KOSDAQ market, the LP (liquidity provider) system in the ELW (equity-linked warrants) market launched in December 1st 2005 is the only market which has a quotation-led characteristic. In light of the above context, this thesis conducted an empirical analysis on the correlation between the KOSPI200 index and the trade volume in ELW with the underlying assets of the KOSPI200 stock index by using LP's holding volume after supplying liquidity of the same name as the ELW. As a result of the study, it was found that there was significant correlation between a percentage-X calculated by using the trade volume in ELW and the KOSPI200 stock index, in all the subdivided names, except for in names between 0%-30% of holding volume at the time of maturity. However the explicability of the model in this study was very low in light of the corrected squared R value in the results of the study. This means that information on the future prices of underlying assets for the trade volume is not plenty and also it explains that the percentage of investors with relevant information among all the investors is low. As a result of examining the correlation between the KOSPI200 stock index and liquidity supply by the LP regarding the ELW with the underlying assets of the KOSPI200 index, it indicated significant correlation between the index and the holding volume at the time of maturity after supplying liquidity in the whole range of names. In addition, the result was the same in analysis where the number of samples was expended and the range was subdivided. Moreover, the researcher could understand that the result from analysis with a range except for 0-30% rather than the case including all the names showed the higher squared R value representing the explicability of the regression formula than the analysis result with the trade volume. Notably, a regression formula used for an analysis on names ranging from 30% to 70% in terms of LP's holding volume at the time of maturity indicated the highest explicability. This range can be interpreted as the range of supply with which the LP may reflect information on the future prices of underlying assets in the trade volume in the most universal and efficient way. There is lack of validity to reach a conclusion the same as results from previous studies, that in most of the ELW market where personal investors with the goals of earning a short-term profits from spreads through turnover rates in dealing increases trade volume and value, the trade volume contains information on the future prices of underlying assets. However, from the result in the analysis with liquidity supply the researcher could infer a conclusion that the LP as informed traders makes a move toward maximizing expected profits, and it suggests that it is highly possible that the volume of supply by the LP may result from trades by motivations from meaningful information on fluctuations in the KOSPI200 stock index.