재무계량과 스트레스 테스트에 관한 세 가지 소논문

Abstract

1997년 아시아 금융위기를 이어 2007년말부터 발생한 글로벌 금융위기, 최근 EU 내 금융 불안 등 세계적인 금융 위기가 발생하면서 세계 금융 시장의 불안정성이 높아지고 있다. 각 국의 금융 시장은 내외적 위험에 적극 대응하여 시장의 충격을 줄여나가고 있다. 이에 대하여 금융 시장의 위험 상황에서 은행의 건전성을 산출하는 일은 중요한 요소이다. 본 연구에서는 재무계량과 스트레스 테스트에 관한 세 가지 주제로 구성되어 있다. 각각의 논문은 크게 거시계량경제예측모형을 이용한 금융산업 스트레스테스팅, 비상장 외감기업을 대상으로 한 위험율 모형 추정과 이에 따른 부도상관관계 분석으로 구성하였다. 2008년 글로벌 금융위기 시나리오를 적용한 스트레스 테스트 방법론을 시행한 결과 은행이 저축은행보다 스트레스에 민감하고 일부 중소기업 대출이나 부동산 등 상대적으로 불건전한 자산을 많이 보유한 은행들이 더 민감하였다. 비상장 외감기업을 대상의 부도확률을 산출하기 위해 위험율 모형으로 도입하여 1980년부터 2009년까지 국내 비상장 외감기업의 부도데이터로 추정영역 (In-sample, 1990년∼2000년)과 예측영역 (Out-of-sample, 2001년∼2009년)의 두 부분으로 나누어 분석하였다. 실증분석 결과 예측 정확도 측면에서 거시경제효과를 포함한 위험율 모형이 더 나은 성과를 보였으며 특정기업이 거시경제 충격에 노출되는지 여부를 확인할 수 있다. 개별적일 뿐만 아니라 시간 가변적인 특성을 지닌 구조를 활용하여 동적 부도상관계수를 계산하였으며 KKL(2009, 2010)의 위험모형 방법론을 사용하여 개별기업의 거시위험민감도를 추정하였다. 위험율 모형을 바탕으로 산업별로 세분한 부도상관관계 산출하였고 그 결과 기업별 거시경제효과를 반영한 부도상관관계가 기본 위험모형을 바탕으로 추정한 값보다 높고 역사적 경험치에 근접함을 확인하였다. 또한 거시경제효과를 반영한 위험모형이 개별기업 간의 부도상관관계를 산출하는데 유용하며, 산업 및 부도확률 구간별 분석을 통하여 부도상관관계와 경기변동과의 연관성을 모형화하는데 유용한 것으로 나타났다.; The '97 Asian currency crisis, followed by the '08/'09 global financial crisis and the recent fiscal crisis in the Southern European countries have been increasing the global financial stability. Each country tries to conduct the strong policy reactions to reduce the impact of such shocks. As such the measurement and monitoring of the safety and soundness of banking and other financial sectors. This paper consists of three topics related to financial econometrics and stress testing: stress testing of financial industry using macro-econometric forecasting model, the estimation of hazard rate model using a large database covering unlisted external auditing companies, and the estimation of default correlation among those companies by industry classification. Using the stress test methodology of Chang and Kim (2009) along with the stress scenario borrowed from the '08 global financial crisis episode, this paper finds that banking industry was more sensitive to the stress scenario compared to savings bank industry and that banks which hold many unstable assets such as small business loans, real estates and etc are more greatly affected by the stress. To model the default rate of unlisted external auditing companies, hazard rate model of KKL(2009, 2010) was introduced. Data are default events and financial information covering domestic unlisted external auditing companies from 1980 to 2009. The data was divided into two subsamples: the estimation period (In-sample, from 1990 to 2000) and the prediction period (Out-of-sample, from 2001 to 2009). The empirical results suggest that hazard rate model including macroeconomic effect performs better than the ordinary hazard rate model from the prediction accuracy point-of-view. This allows one to identify which company would be more exposed to macroeconomic risks. In addition, the model allows to compute the dynamic default correlation. Finally, macro factor conditional default rate model is used to compute the industry default correlations. The results show that such model can produce estimates that are closer to the historical values. The results also imply that risk managers need to consider the time variation of default parameters over the business cycle when they compute the economic capital.