이익유연화가 이익변동과 자본비용의 관계에 미치는 영향

Abstract

이전 연구에서는 기업의 위험 추정과 관련하여 이익에 기반한 위험 측정방법이 실증적으로 유의미한 것으로 보고된 바 있다. 그러나 이익유연화를 수행한 기업에서의 위험을 포착하는데 있어서는 보고된 이익 정보가 기업의 위험 추정에 적합하지 않을 수 있다. 왜냐하면 이익유연화로 인해 매년 유연화된 이익을 보고하였지만 기초적인 운영성과가 매우 불확실한 기업의 경우 공시되는 이익 정보로 인해 실질적인 기업운영의 위험성이 감춰질 수 있기 때문이다. 따라서 본 연구에서는 이익유연화를 수행한 기업의 이익 변동이 기업의 자본위험을 대리하는 자본비용과의 관계에서 어떠한 관계가 있는지를 살펴보고자 한다. 즉, 효율적인 자본시장의 경우 이익유연화를 수행한 기업에서의 변동된 이익 정보를 어떻게 관찰하며 이러한 이익유연화 행위를 어떻게 판단하는지 분석한다. 이익유연화(또는 이익조정)의 수단으로 사용되는 발생액의 정보효과에 대해서는 과거 선행연구에서 긍정적인 측면과 부정적인 측면의 역할을 증명하였다. 즉, 발생액이 현금주의 회계가 갖는 시차와 대응의 문제를 완화하는 긍정적인 측면과 이와는 반대로 이익유연화(또는 이익조정)의 수단으로 사용되어 부정적인 효과를 갖는 경우, 전자에서는 발생액 정보가 포함된 이익 정보의 유용성은 이익의 구성요소인 현금흐름보다 높게 나타날 것이며, 후자에서의 발생액 변동은 회계정보의 역기능적 역할을 초래함으로써 재무제표의 신뢰성을 저하시키고 이로 인해 이익 정보의 유용성이 감소될 수 있음을 의미할 것이다. 따라서 본 연구에서는 발생액이 포함된 이익의 정보유용성과 상대적으로 이익유연화(또는 이익조정)의 수단으로 사용되지 않는 현금흐름 정보의 유용성을 비교·검증해보고자 한다. 즉, 자본시장이 효율적인 경우 발생액을 긍정적으로 보는지 아니면 부정적으로 관찰하는지를 판단하고자 한다. 연구결과 자본시장에서는 이익유연화 수준이 낮은 기업보다는 이익유연화 수준이 높은 기업에 대해 추가적인 위험 프리미엄을 요구한다는 것이다. 즉, 이익변동 한 단위당 자본비용에 대한 위험 프리미엄을 이익유연화를 많이 한 기업에게 추가적으로 부담시키는 것이며 이는 시장이 효율적인 경우 이익유연화의 행태를 자본시장에서는 이미 인지하고 있으며 그로 인해 발생하는 이익변동을 부정적으로 판단하여 이익유연화에 대해 일종의 패널티를 부여한다는 것을 의미한다. 또한 자본비용에 대한 이익변동성의 설명력과 현금흐름 변동성이 갖는 설명력에 차이가 존재함을 확인하였으며 이익보다는 현금흐름이 자본비용에 대해 추가적인 설명력이 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 기업이 이익유연화(또는 이익조정)의 수단으로 발생액을 이용할 경우 자본시장에서는 이를 부정적으로 판단하여 이익이 갖는 정보 효과를 낮게 평가한다는 것이다. 즉, 자본시장이 효율적인 경우 발생액의 부정적 측면을 고려한다는 것이고, 그로 인해 발생주의 회계에 의한 이익의 설명력보다는 현금흐름의 자본시장에 대한 설명력을 더 높게 인식한다는 것으로 판단할 수 있다. 다양한 통제변수를 포함하여 강건성을 검증한 추가분석에서도 주 분석결과와 동일한 결과가 도출되었으며 다양한 내재자본비용 측정방법을 사용함에 있어 일부 통제변수에 기인한 차이가 존재함을 확인하였다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 첫째, 기존의 선행연구에서는 이익유연화가 기업가치(주가수익률, 타인자본비용 등)에 미치는 영향을 검증한 데 반해 이익유연화와 자본비용과의 직접적인 관련성을 살펴본 연구는 전무하다. 이에 본 연구에서는 이익유연화와 그로 인한 이익의 변동이 자본비용과 어떠한 관계가 있는지 직접적인 관계를 검증하였다. 둘째, 이익유연화와 관련된 대부분의 선행연구는 이익유연화가 기업가치에 대해 긍정적인 측면으로 작용한다는 것을 부각하였다. 그러나 본 연구에서는 이익유연화에 대한 자본시장의 부정적인 인식을 소개하고 이러한 결과가 이익유연화에 대한 상반된(긍정적 또는 부정적) 관점 중 부정적인 측면에서 추가적인 시사점을 제공할 수 있을 것으로 판단한다. 셋째, 이익유연화를 부정적으로 판단한다는 자본시장에서의 인식과 유사한 것으로 발생액 역시 경영자의 사적 목적으로 이용될 경우 자본시장에서는 이를 부정적으로 판단하여 이익이 갖는 본래의 유용성을 퇴색시킬 수 있다는 것이다. 따라서 본 연구에서 제시하고 있는 결과는 발생액의 긍정적인 측면 외의 부정적인 측면의 기존 연구에 대해 추가적인 기여점이 있을 것으로 생각한다.