기업집단 지배구조의 특성이 계열회사의 정보비대칭과 주가동조화에 미치는 영향

Abstract

기업집단의 규모가 커지고 계열회사 간의 출자구조가 복잡해짐에 따라 일부 기업의 사건이 같은 기업집단에 속한 계열회사로 전이되는 경우가 많다. 따라서 기업을 분석하기 위해서는 기업집단 지배구조를 파악하고 분석하는 것이 매우 중요하다. 하지만 다수의 계열회사가 속해 있는 대규모 기업집단의 출자구조를 파악하고 직간접 영향력을 분석하는 것이 쉽지 않아 기업집단 지배구조에 관한 정보가 부족한 실정이다. 따라서 외부이해관계자들은 기업에 영향을 미칠 수 있는 기업집단에 관한 정보를 수집하거나 분석하는데 어려움을 겪게 된다. 뿐만 아니라 투자자들은 기업고유정보보다 시장이나 산업의 정보를 활용하여 투자의사결정을 하기 때문에 기업의 주가가 시장이나 산업지수에 따라 움직이는 현상이 나타날 수 있다. 이에 본 연구는 기업집단 지배구조의 특성을 측정하고 계열회사의 정보비대칭과 주가동조화에 미치는 영향을 분석하고자 한다. 가장 먼저, 최충규(2009)에서 제시한 방법에 따라 연결망 밀도(density)와 계급위세(rank prestige)를 출자건수와 출자지분율 기준으로 측정하였다. 연결망 밀도는 기업집단이 얼마나 응집성(cohesiveness)있게 얽혀 있는가를 나타내며 계급위세는 피출자 기준으로 기업집단 내 기업의 위세(prestige)를 나타낸다. 출자건수 기준 연결망 밀도가 높은 기업집단은 출자구조가 복잡하게 얽혀있는 기업집단이다. 이러한 기업집단에 속한 기업은 복잡한 출자구조를 따라 일부 계열회사의 사건에 직간접 영향을 받을 수 있다. 하지만 외부에서 간접출자에 의한 영향력에 대한 정보까지 수집하거나 분석하기 어렵기 때문에 정보비대칭 현상이 나타날 수 있다. 뿐만 아니라 투자자들은 시장 및 산업의 정보를 주로 활용하여 투자의사결정을 할 수 밖에 없기 때문에 주가동조화가 크게 나타날 것으로 예상하였다. 출자지분율 기준 연결망 밀도가 높은 기업집단은 출자건수 당 내부출자지분이 높은 기업집단을 의미한다. 내부지배지분이 높은 기업집단은 내부지배지분을 이용하여 기업집단 차원의 내부의사결정을 할 가능성이 있다. 하지만 외부에서 기업집단 차원의 내부의사결정에 관한 정보를 수집하고 분석하기 어렵기 때문에 정보비대칭 현상이 나타날 수 있다. 뿐만 아니라 투자자들은 시장 및 산업의 정보를 주로 활용하여 투자의사결정을 하기 때문에 주가동조화가 크게 나타날 것으로 예상하였다. 한편, 출자건수 기준 계급위세가 높은 기업은 다수의 계열회사로부터 직간접 출자를 받은 기업이다. 이러한 기업은 다수의 계열회사로부터 직간접 영향을 받을 가능성이 있다. 하지만 외부에서 간접출자에 따른 영향력에 관한 정보까지 수집하고 분석하기 어렵기 때문에 정보비대칭 현상이 나타날 수 있다. 또한 투자자들은 시장 및 산업의 정보를 주로 활용하여 투자의사결정을 하기 때문에 주가동조화가 크게 나타날 것으로 예상하였다. 마지막으로 출자지분율 기준 계급위세가 높은 기업은 내부출자지분에 해당하는 자본이 기업집단에서 차지하는 비중이 큰 기업이다. 이러한 기업은 피출자 기준으로 기업집단 내에서 영향력 있는 기업이기 때문에 기업집단 차원의 의사결정에 영향을 받을 가능성이 있다. 하지만 외부에서 기업집단 차원의 내부의사결정 정보를 수집하여 분석하는 것은 쉽지 않기 때문에 정보비대칭 현상이 나타날 수 있다. 뿐만 아니라 투자자들은 시장 및 산업의 정보를 주로 활용하여 투자의사결정을 하기 때문에 주가동조화가 크게 나타날 것으로 예상하였다. 첫 번째로 기업집단 지배구조의 특성이 정보비대칭에 미치는 영향을 분석하기 위해 정보비대칭의 대용치로 일별 주식수익률로 측정한 VOLA와 매도-매수호가 스프레드로 측정한 SPREAD를 사용하였다. 분석결과는 다음과 같다. (1) 연결망 밀도가 높은 기업집단에 속한 계열회사의 정보비대칭이 큰 것으로 나타났다. 이는 출자구조가 복잡하게 얽혀있는 기업집단에 속하거나 출자건수 당 내부출자지분이 높은 기업집단에 속한 기업의 정보비대칭이 클 것이라는 예상을 지지한다. (2) 계급위세가 높은 기업은 정보비대칭이 큰 것으로 나타났다. 즉, 다수의 계열회사로부터 직간접출자를 받을수록, 내부출자지분에 해당하는 자본이 기업집단에서 차지하는 비중이 클수록 정보비대칭이 큰 것을 확인하였다. 두 번째로 기업집단 지배구조의 특성이 주가동조화에 미치는 영향을 분석하였다. 주가동조화는 기업고유정보가 주가에 반영되는 정도를 측정한 지표로 주가동조화가 큰 기업은 시장 및 산업의 변화에 영향을 많이 받는 것을 의미한다. 분석결과는 다음과 같다. (1) 출자건수 기준 연결망 밀도가 높은 기업집단에 속한 계열회사의 주가동조화가 크게 나타났다. 하지만 출자지분율 기준 연결망 밀도와 주가동조화는 유의한 관계를 확인할 수 없었다. 따라서 출자구조가 복잡한 기업집단에 속한 계열회사의 주가동조화가 클 것이라는 예상을 지지한다. (2) 출자건수 기준 계급위세와 주가동조화 간에는 유의한 관계가 없는 것으로 나타났다. 하지만 출자지분율 기준 계급위세가 높은 기업의 주가동조화가 큰 것으로 나타났다. 이는 내부출자지분에 해당하는 자본이 기업집단에서 큰 비중을 차지하는 기업은 주가동조화가 클 것이라는 예상을 지지한다. 이러한 본 연구의 결과는 기업집단을 하나의 개체로 인식하고 계열회사 간 관계에 초점을 맞추어 기업집단 지배구조의 특성을 측정하고 계열회사의 정보환경에 미치는 영향을 실증분석 했다는 점에서 의의가 있다. 또한 기업집단 지배구조의 특성이 계열회사의 정보환경에 영향을 미친다는 연구결과를 제시하여 복잡한 출자구조를 가지고 있는 기업집단에 속한 계열회사를 분석하거나 부실기업을 포함한 기업집단 내 계열회사의 위험을 진단하는 재무분석가와 이해관계자들에게 시사점을 제공할 것이라 생각한다.