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기업소유구조가 경영자 재임 초기의 이익조정행위에 미치는 영향

Title
기업소유구조가 경영자 재임 초기의 이익조정행위에 미치는 영향
Other Titles
The Effect of Firm Ownership on the Relation between CEO Turnover and Earnings Management
Author
김영숙
Alternative Author(s)
Kim, Young Sook
Advisor(s)
이화득
Issue Date
2015-08
Publisher
한양대학교
Degree
Master
Abstract
경영자는 영업, 투자, 재무활동과 관련하여 가장 핵심적이고 중요한 의사결정을 하며, 기업의 재무제표 작성 및 보고에 대한 의무가 있다. 경영자의 능력은 기업의 미래와 직접적인 연관성이 있기 때문에 시장참여자들은 경영자 교체 자체를 기업과 관련하여 매우 불확실한 상황으로 인식한다. 따라서 재임 초기의 경영자는 자신의 능력을 시장에 전달하여 불확실성을 해소하는 동시에 회사 내부 권력을 장악하기 위하여 이익을 상향 조정하게 된다. 그러나 이익을 상향 조정하는 경우 발생액의 특성상 미래 기간에 반전이 일어나고, 이익과 동시에 상향된 시장의 기대를 계속 충족시켜야 하므로 경영자에게 있어 이익 상향 조정은 미래에 대한 부담으로 작용할 수 있다. 반면, 재임 초기에 이익을 하향 조정하는 경우 미래 실적에 대한 부담이 감소할 뿐만 아니라, 재임 초기의 상대적으로 부진한 실적에 대한 책임은 전임 경영자에게 전가하는 동시에 미래 기간의 실적은 자신의 능력에 의한 것으로 할 수 있다. 현재까지 경영자 재임 초기의 이익 조정 방향에 대해서는 학자들 간의 견해 차이가 있으나, 이러한 관계가 기업의 특성 및 환경에 따라 다르게 나타날 수 있다는 데는 대체로 동의하고 있다. 본 연구는 (1)경영자 재임 초기의 이익 하향 조정 현상이 우리나라 상장기업에서도 나타나는가를 검증하고, 나아가 (2)대주주 지분율이 증가할수록 재임 초기의 이익 하향 조정 현상이 감소하는가를 검증하는데 목적이 있다. 이러한 연구 목적을 달성하기 위하여 2006년부터 2011년까지 비금융업을 영위하는 한국증권거래소(KSE) 상장 기업의 재무, 임원 및 소유구조에 관한 데이터를 바탕으로 분석을 실시하였다. 연구 결과, 예상과 마찬가지로 우리나라 상장 기업의 경영자들은 대체로 재임 초기에 이익을 하향 조정하는 경향이 있는 것으로 나타났다. 이는 경영자가 당기의 저조한 실적은 전임자에게, 미래 기간의 상대적으로 우수한 실적은 자신에게 전가하는 전략을 취하고 있는 것으로 볼 수 있다. 반면, 대주주 지분율이 높은 기업에서는 경영자 재임 초기의 이익 하향 조정 현상이 감소하는 것으로 나타났다. 이는 대주주 지분율이 높을수록 임원에 대한 인사권 등 대주주의 권한이 강화되어 자연스럽게 경영자의 기회주의적인 행동에 대한 감시효과가 커지기 때문에 나타나는 현상으로 해석할 수 있다. 추가적으로, 경영자는 자신의 임기를 보장받고, 추후 재계약 또는 이직 시 유리한 조건을 제시받기 위하여 대주주와의 결속을 다지는 동시에 대주주의 이익을 극대화(장기적인 관점에서의 기업가치 극대화)하는 방향으로 의사 결정한 결과로도 설명할 수 있다. 추가 분석에서는 경영자 재임 기간(managerial horizons)에 관한 선행 연구의 주장들을 고려하는 경우에도 본 연구의 결과가 강건한가를 분석하였다. 경영자의 재임 초기의 이익 하향 조정 현상과 대주주 지분율의 감시효과는 경영자의 재임 첫 해에 바로 임기를 종료하는 경우, 임기 말의 이익 조정 현상을 동시에 고려하는 경우에도 강건한 것으로 나타났다. 경영자 재임 초기의 이익 하향 조정 현상과 대주주 지분율이 경영자의 기회주의적인 행위를 감소시킨다는 본 연구의 결과는 투자자, 연구자 및 실무자들에게 유용한 정보를 제공한다. 투자자에게는 대주주의 소유 구조에 대한 분석을 통해 경영자가 새로 취임하는 경우 이익 조정의 정도와 기업 가치에 미치는 영향을 예측하는데 필요한 근거를 제시한다. 또한 연구자들은 본 연구의 결과를 바탕으로 기업지배구조와 경영자의 특성, 그리고 이익 조정 간의 연결 고리를 더욱 확장할 수 있을 것이다. 실무자들은 대주주와 외부에서 영입되는 경영자의 특성을 분석하여 회사의 장·단기적인 변화를 예측하고 이에 대한 대응을 준비하는데 본 연구의 결과를 활용할 수 있을 것이라 예상한다.| Chief Executive Officers (hereafter, CEO) are playing the most essential and important role in a firm. They make operating, investment, and financing decisions, and are responsible for the financial reporting. The market is likely to be more uncertain when new CEOs are appointed because the ability of CEOs directly influences the future performance of a firm. Thus, CEOs have greater incentives to overstate earnings in their early years of service in order to reduce uncertainty of the market and to enhance managerial autonomy. However, managing earnings upward in the early years of CEO’s service is costly. This is because accruals have propensity to reverse in the subsequent period and CEO should meet or beat the increased market expectation as a consequence of earnings overstatement. On the contrary, CEOs might take advantages of managing earnings downward. For example, newly appointed CEOs can overstate expenses in their first year of service and attribute them to the previous CEOs. If this is the case, earnings understatement of new CEO results higher reported earnings in the future and he/she takes credit for it. To the best with my knowledge, the directions of earnings management in the first year of CEO’s service are arguable. Besides, prior literature contends that firm-specific characteristics and environments are likely to influence the relation between CEO turnover and earnings management. In this thesis, I test whether (1) earnings understatement is prevalent among newly appointed CEOs (2) monitoring effect of controlling (large) shareholder decreases the opportunistic earnings understatement. For the statistical analysis, I use financial, executive, and ownership data of KSE (Korea Stock Exchange) listed firms. The final sample consists of 2,967 firm-year observations during the period 2006-2011. The empirical results are as follows. First, consistent with my prediction, CEOs in Korean listed companies have propensity to manage earnings downward in their first year of service. It suggests that newly appointed CEOs overstate expenses and attribute the relatively poor performance to the previous CEOs, and take credit for the resulting higher reported earnings in the subsequent years. Second, controlling shareholders mitigate the earnings understatement in the first year of CEO’s service. It is suggesting that the monitoring effect of controlling shareholders restricts the opportunistic behavior of CEOs. In addition, considering controlling shareholders’ influence on the board, CEOs are likely to align their interests to the controlling shareholders’ interests in order to finish and renew the CEO appointments or boost their reputation in the CEO market. In the robustness tests, I test whether the main results are robust to the arguments of managerial horizons literature. First, I consider newly appointed CEOs who are laid off in the same fiscal year. Second, I estimate the regression coefficients of early year indicator and last year indicator variable simultaneously in the same estimation model. The results show that the main conclusions of this thesis still hold under the reasonable alternative specifications. The findings of this thesis are as follows. CEOs are likely to understate earnings in the first year of their service and downward earnings management by newly appointed CEOs is alleviated by the monitoring effect of controlling shareholders. These results contribute to investors, academics, and practitioners. For investors, the findings of this thesis provide insights and tools for predicting the degree of earnings management and firm value when the new CEO enters the office. For academics, I extend the corporate governance and earnings management literature and the results point to several promising applications for future research. Lastly, my findings provide useful ground to predict firm’s organizational environment associated with CEO turnover.; Chief Executive Officers (hereafter, CEO) are playing the most essential and important role in a firm. They make operating, investment, and financing decisions, and are responsible for the financial reporting. The market is likely to be more uncertain when new CEOs are appointed because the ability of CEOs directly influences the future performance of a firm. Thus, CEOs have greater incentives to overstate earnings in their early years of service in order to reduce uncertainty of the market and to enhance managerial autonomy. However, managing earnings upward in the early years of CEO’s service is costly. This is because accruals have propensity to reverse in the subsequent period and CEO should meet or beat the increased market expectation as a consequence of earnings overstatement. On the contrary, CEOs might take advantages of managing earnings downward. For example, newly appointed CEOs can overstate expenses in their first year of service and attribute them to the previous CEOs. If this is the case, earnings understatement of new CEO results higher reported earnings in the future and he/she takes credit for it. To the best with my knowledge, the directions of earnings management in the first year of CEO’s service are arguable. Besides, prior literature contends that firm-specific characteristics and environments are likely to influence the relation between CEO turnover and earnings management. In this thesis, I test whether (1) earnings understatement is prevalent among newly appointed CEOs (2) monitoring effect of controlling (large) shareholder decreases the opportunistic earnings understatement. For the statistical analysis, I use financial, executive, and ownership data of KSE (Korea Stock Exchange) listed firms. The final sample consists of 2,967 firm-year observations during the period 2006-2011. The empirical results are as follows. First, consistent with my prediction, CEOs in Korean listed companies have propensity to manage earnings downward in their first year of service. It suggests that newly appointed CEOs overstate expenses and attribute the relatively poor performance to the previous CEOs, and take credit for the resulting higher reported earnings in the subsequent years. Second, controlling shareholders mitigate the earnings understatement in the first year of CEO’s service. It is suggesting that the monitoring effect of controlling shareholders restricts the opportunistic behavior of CEOs. In addition, considering controlling shareholders’ influence on the board, CEOs are likely to align their interests to the controlling shareholders’ interests in order to finish and renew the CEO appointments or boost their reputation in the CEO market. In the robustness tests, I test whether the main results are robust to the arguments of managerial horizons literature. First, I consider newly appointed CEOs who are laid off in the same fiscal year. Second, I estimate the regression coefficients of early year indicator and last year indicator variable simultaneously in the same estimation model. The results show that the main conclusions of this thesis still hold under the reasonable alternative specifications. The findings of this thesis are as follows. CEOs are likely to understate earnings in the first year of their service and downward earnings management by newly appointed CEOs is alleviated by the monitoring effect of controlling shareholders. These results contribute to investors, academics, and practitioners. For investors, the findings of this thesis provide insights and tools for predicting the degree of earnings management and firm value when the new CEO enters the office. For academics, I extend the corporate governance and earnings management literature and the results point to several promising applications for future research. Lastly, my findings provide useful ground to predict firm’s organizational environment associated with CEO turnover.
URI
https://repository.hanyang.ac.kr/handle/20.500.11754/127768http://hanyang.dcollection.net/common/orgView/200000427222
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GRADUATE SCHOOL[S](대학원) > ACCOUNTING(회계학과) > Theses (Master)
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