A Case Study of Option Shock in the Korean Stock Market

Abstract

This case study reviews the option shock, which occurred during the last ten minutes of trading on the expiry date of KOSPI200 options, Nov. 11th, 2010. KOSPI200 index plummeted by 2.79% on Nov. 11th 2010, which triggered the market collapse. By investigating participants’ behavior of the suspicious trading and their actual derivatives positions specifically, our study shows that the Nov. 11th Option Shock was the result of multiple violations of related regulations. Traders at an international securities company in Hong Kong made unfair profit with an intent to manipulate the market. Their colleagues in Korea also made money using the confidential trading information from the counterpart subsidiary in Hong Kong. The asset management firm placed option orders with trading amount well over the limit set by the regulatory code, and the local securities firm neglected to monitor the trading limit of the asset management. With these series of violations, billions of dollars of market capital evaporated, and investors lost millions of dollars. Similar incidences on the option expiration date have occurred all over the world. This study can provide the practical implications for policy makers and market participants. It also provides us with an excellent teaching opportunity in the areas of finance and business ethics.본 연구는 2010년 11월 11일 국내 주식시장에 큰 충격을 주었던 옵션사태의 원인과 결과, 정책적 의미에 대해 심층 분석을 다루고 있다. 그간 11월 11일 옵션충격이 가지는 중요성에도 불구하고 관련연구가 국내에서는 매우 제한적이었다는 점에서 본 연구의 학술적 의의가 있다. 또한 본고는 옵션쇼크를 초래한 실제 거래 포지션을 ​​구체적으로 분석한다는 점에서 이전의 연구와 차별성을 가진다. 연구결과에 의하면, 2010년 11월 11일 옵션쇼크는 파생상품시장과 관련된 복수의 규정이 위반되어 발생했다는데 옵션쇼크를 초래한 당사자들의 거래는 다음과 같이 분석할 수 있다. 홍콩에 소재한 증권회사 직원들은 시장을 조작하려는 의도를 가지고 불공정 한 이익을 거두었다. 그리고 한국지사의 동료들은 홍콩으로부터의 거래 정보를 활용하여 수익을 얻었다. 해당거래에서 큰 손실을 입은 국내 자산운용회사는 옵션거래 한도를 초과하여 거래하였음에도 불구하고, 이 주문을 중개한 국내의 또 다른 증권회사는 이러한 사실을 적절히 모니터링하지 못했다. 이처럼 적절히 통제되지 않은 일련의 법률위반에 따라 하루만에 수십억 달러의 시가 총액이 증발되었고, 투자자들은 수백만 달러의 손실을 입었다. 이와 유사한 옵션 만기일 쇼크는 전세계에서 발생했다. 그러나 많은 국가에서는 다양한 연구결과를 활용하여 시장규정과 시스템을 개선하기 위한 노력을 병행하였다. 본 연구는 정책 입안자와 시장 참여자에게 실질적인 참고자료를 제공할 수 있다는 점에서 의미가 있다. 자본 시장에 대한 충격은 언제든지 다시 발생할 수 있지만 본 연구에서 시사한 바는 또 다른 쇼크를 대비하는데 큰 도움이 될 것이다.