The Effect of Industry Concentration on the Association between Analyst Coverage and Information Asymmetry

Abstract

본 연구는 재무분석가 수가 정보비대칭에 어떠한 영향을 미치는 지를 실증분석한다. 또한 산업집중도가 재무분석가 수와 정보비대칭의 관계에 미치는 영향을 살펴본다. 산업집중도와 관련한 선행연구에서는, 산업집중도(산업에서의 경쟁강도)가 낮을 때(높을 때) 기업의 효율성과 성장률은 증가하고, 경영자의 도덕적 해이는 감소하여 주주와 경영자간의 대리인문제를 완화하는 것으로 보고한다. 이처럼, 산업집중도가 높을수록 해당 기업에 대한 정보의 제공 및 중개에 있어 재무분석가의 역할은 더 강조된다. 이에 본 연구에서는 산업집중도가 재무분석가 수와 정보비대칭의 관계에 미치는 영향을 실증하고자 한다. 구체적으로 정보비대칭은 주가수익률 변동성(VOLA)을 대용치로 사용하여 재무분석가 수가 정보비대칭을 감소시키는 매커니즘으로 작동하고 있는 지를 규명한다. 분석기간은 2001년부터 2016년이고 유가증권상장기업(KSE)을 대상으로 하였다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 재무분석가 수와 정보비대칭(VOLA)은 음(-)의 방향으로 유의하였다. 이는 재무분석가 수가 많은 기업일수록 정보비대칭이 줄어든다는 것을 의미한다. 둘째, 산업집중도가 높을수록 재무분석가 수와 정보비대칭의 음(-)의 관련성은 강화되는 것으로 나타났다. 추가분석으로 재무분석가 수를 중위수로 구분하여 살펴본 결과, 재무분석가 수가 많은 집단에서만 정보비대칭과 유의적인 영향이 나타났다. 이는 재무분석가 수를 집단별로 구분했을 때, 정보비대칭에 미치는 영향이 차별적일 수 있음을 나타내는 결과이다. 또한, 산업집중도를 중위수로 구분하여 살펴본 결과, 산업집중도가 높은 집단에서만 정보비대칭이 유의하게 감소하였다. 본 연구결과는 재무분석가가 정보환경을 개선한다는 경험적 결과를 제공함으로써 경영자, 투자자 및 규제 당국에 시사점을 제공한다. 추가적으로 규제 당국이 시장 경쟁을 촉진하고 시장 지배력 남용을 감독하는데 유용하게 활용될 수 있을 것이다.

We examine whether analyst coverage affects the extent of information asymmetry in the Korean market. Also, we examine the influence of industry concentration on the relationship between analyst coverage and information asymmetry. In previous studies related to industry concentration, the efficiency and growth rate of firms are increased when industry concentration (competition in the industry) is low (high), and the moral hazard of managers is decreased, alleviating the agent problem between shareholders and managers. In this respect, it is expected that the higher the industry concentration, the greater the emphasis on analysts’ roles as information providers and intermediaries. Therefore, the influence of industry concentration on the relationship between analyst coverage and information asymmetry can be evaluated as an empirical problem. The empirical findings are as follows. First, analyst coverage shows significant negative (-) relationship with the volatility of daily stock returns (VOLA). Second, when industry concentration is high, the negative (-) relationship between analyst coverage and asymmetry of information is strengthened. In additional analysis, when the group is divided by the median of analyst coverage, information asymmetry is significantly decreased only in the group with high analyst coverage. This suggests that the influence of analyst coverage on information asymmetry may be differentiated between a group with high analyst coverage and a group with low analyst coverage. In addition, when the group is divided by the median of HHI, information asymmetry is significantly decreased only in the group with high HHI. By providing the empirical result that analysts improve the information environment, our results provide important implications for managers, investors, and regulators. In particular, our results will provide implications for regulatory authorities in promoting market competition and monitoring market dominance abuse.