실물옵션을 이용한 정부주도 R&D프로젝트 가치평가 사례분석 -차세대 초저전력 반도체 사업을 중심으로-

Abstract

현재 국내 반도체산업은 메모리반도체를 제외하고는 경쟁력이 취약한 상황이다. 이러한 문제에 대응하고자 정부에서는 반도체산업의 글로벌 경쟁력을 유지∙제고하는 노력의 일환으로 R&D 프로젝트를 추진하고 있다. 본고는 이처럼 정부가 적극적으로 추진하고 있는 반도체 R&D 프로젝트에 대한 경제적인 측면의 타당성 평가를 위해 실물옵션 접근법을 사용하여 분석하였다. 분석결과 정부에서 약 2,300억원의 초기사업비로 추진하고자 하는 초저전력 미래 반도체 사업의 기대가치는 187억원으로 평가되었다. 본고에서는 사업이 당초에 계획했던 목표를 달성하지 못하는 경우와 금리변화 등 외부환경변화가 생기는 경우에 대한 가치평가도 함께 실시하였다. 연구결과 사업의 변동성(불확실성)이 커질수록 사업의 가치 또한 증대되는 것으로 나타났다. 본고의 분석결과 확인된 위와 같은 사실은 정부 주도의 대규모 프로젝트의 수행방식과 관련된 매우 중요한 시사점을 제공한다. 프로젝트의 가치 극대화를 위해서는 보다 공격적인 R&D를 장려할 필요가 있다는 점을 실증적으로 보여주었기 때문이다. 그간 프로젝트의 관리는 수행전 단계에서는 경제적 관점에서의 타당성 분석 위주로 진행되었고, 개시된 프로젝트의 가치(성과) 극대화를 위한 방안마련에는 소극적이었다는 점에서 본고의 연구결과는 큰 의미가 있다. 한편 본고의 연구 결과는 기존 연구와는 다음과 같은 차별성을 가진다. 먼저 실물옵션과 관련된 분석영역을 국내 최초로 반도체 산업으로 확장하였다는 점이다. 다음으로 실제 정부투자사례를 기준으로 연관사업으로의 파급효과까지 고려하여 분석을 진행하였다는 것이다. 마지막으로 시나리오 분석을 통해 정부사업의 가치평가를 보다 현실성 있게 분석하였다. The domestic semiconductor industry lacks global competitiveness, except for memory semiconductors. In order to enhance the global competitiveness of the sector, the Korean government is actively promoting various R&D projects. This paper examines an interesting case of a government-led semiconductor R&D project for ultralow- power chips. We analyze whether the project is economically feasible using realoption framework. We estimate the project value as 18.7bn KRW. We take into account the possibility of project failure and the change in financial environment such as interest rates. Due to optionality in the projects, the higher the volatility of the project, the increased the value of the project as well. This is not surprising in real-option analysis, but the magnitude of the volatility effect is fairly large. This encourages the government to undertake aggressive R&D projects in ulta-low-power chips. This paper suggests several contributions. First, we extend real-option framework to R&D projects in semiconductor sector for the first time. Second, we use actual case of government-led projects and consider inter-industry effects. Third, we incorporate scenario analysis in the valuation. Hence, our research can be used as a benchmark for future R&D projects for government.